Energija i izbori tresu europsko tržište obveznica

Sve snažniji rast cijena plina i sve veći politički rizici ubrzavaju rasprodaju na europskom tržištu obveznica, koja je posljednjih tjedana izraženija nego u drugim velikim gospodarstvima.

Troškovi dugoročnog zaduživanja Francuske, Italije i Ujedinjenog Kraljevstva u posljednjih su mjesec dana porasli najviše među zemljama skupine G7, a prinosi su dosegnuli višegodišnje maksimume. Pritisak nije zaobišao ni Njemačku, koja se smatra sigurnim utočištem u regiji. Ulagači za kupnju njezinih 30-godišnjih obveznica sada traže najveću premiju od 2011. godine.

Ulagači strahuju od novog energetskog šoka u trenutku kada su javne financije već pod velikim pritiskom. Cijene prirodnog plina porasle su više od 120 posto od početka rata u Iranu, a prošlog su tjedna dosegnule najvišu razinu u tri godine. To dodatno potiče strah da će Europska središnja banka (ECB) morati nastaviti podizati kamatne stope. Pokazatelj očekivane inflacije u europodručju u idućih godinu dana porastao je na razinu posljednji put zabilježenu u svibnju.

“Energetska ovisnost Europe ponovno je u središtu pozornosti”, rekao je Ludovic Subran, glavni investicijski direktor i glavni ekonomist Allianza. “Rast inflacijskih očekivanja povećao je očekivanja o kretanju ključnih kamatnih stopa središnjih banaka, što je jedan od glavnih razloga rasta prinosa na dugoročne obveznice.”

Prinosi u Europi rastu brže nego u drugim velikim gospodarstvima | Bloomberg

Skok cijena plina

Zalihe prirodnog plina rekordno su niske za ovo doba godine, što prijeti dodatnim zaoštravanjem globalne borbe za opskrbu jer ponestaje vremena za punjenje skladišta prije zime. Vlade i kompanije tijekom ljeta odgađale su kupnju, no sada bi u utrci s azijskim kupcima mogle pogurati cijene iznad 100 eura po megavatsatu, što je oko 40 posto više od trenutačnih razina.

“Europa je posebno izložena skoku cijena plina”, rekao je Mark Dowding, glavni investicijski direktor RBC BlueBay Asset Managementa. “Stvarnost je takva da si siromašnije zemlje u razvoju ne mogu priuštiti više cijene pa ih Europa jednostavno nadmaši ponudom.”

U SAD-u zabrinutost zbog inflacije ponajprije potiču cijene nafte, koje su i dalje oko 20 posto ispod vrhunca iz travnja. Ta se razlika vidi i na tržištu obveznica. Prinos na desetogodišnje njemačke državne obveznice od 4. kolovoza porastao je za 24 bazna boda, na oko 3,35 posto, dok je prinos na usporedive američke državne obveznice porastao za 14 baznih bodova.

Terminska tržišta trenutačno upućuju na još tri povećanja kamatnih stopa ECB-a za po 25 baznih bodova tijekom idućih godinu dana, pri čemu se prvo očekuje već na sastanku u četvrtak. U SAD-u tržište u istom razdoblju očekuje dva povećanja kamatnih stopa.

Trgovci obveznicama zabrinuti su i zbog političke situacije u Europi, dok vlade pripremaju proračune za 2027. godinu u uvjetima sve većih pritisaka na potrošnju i približavanja izbora.

Očekivanja daljnjeg povećanja kamatnih stopa ECB-a potaknula su rast prinosa | Bloomberg

Francuske obveznice bilježe slabije rezultate od usporedivih obveznica drugih zemalja dok kandidati koji bi sljedeće godine mogli naslijediti predsjednika Emmanuela Macrona nude bitno različita rješenja za golem javni dug i proračunski deficit koji premašuje pet posto BDP-a. Premija koju ulagači traže za francuske u odnosu na njemačke obveznice blizu je najviše razine od dužničke krize u europodručju 2012. godine.

Italiji su, nasuprot tome, troškovi zaduživanja u odnosu na Njemačku pali, što je rezultat razdoblja političke stabilnosti i fiskalne discipline pod premijerkom Giorgijom Meloni. Ona vodi najdugovječniju talijansku vladu od 1946. godine, no sljedeće godine mora održati izbore. Jedan od rizika jest mogućnost da se udruži s novom krajnje desnom strankom i formira manje stabilnu koaliciju koja bi mogla voditi još populističkiju politiku, smatra Davide Oneglia, direktor za europsku i globalnu makroekonomiju u TS Lombardu.

‘Neugodna iznenađenja’

Strateg Schrodersa James Bilson smatra da osobito talijanske obveznice ulagačima ne nude dovoljnu premiju za političke rizike koje preuzimaju. Prinos na talijanske desetogodišnje obveznice iznosi oko 4,20 posto i tek je nešto niži od prinosa na usporedive francuske obveznice.

U Njemačkoj, u međuvremenu, poslovni čelnici upozoravaju na opasnosti populizma uoči regionalnih izbora, za koje se očekuje da će potvrditi rast potpore etnonacionalističkoj i euroskeptičnoj Alternativi za Njemačku (AfD). Kancelar Friedrich Merz, koji se već suočava s nezadovoljstvom unutar svojeg konzervativnog bloka, vjerojatno će se naći pod još većim pritiskom nakon što je AfD u nedjelju ostvario svoj najbolji rezultat dosad na izborima u jednoj njemačkoj saveznoj zemlji.

“Postoje dobri razlozi za zaključak da tržište ne pridaje dovoljno pozornosti političkim kretanjima u Njemačkoj i Italiji, zbog čega ostaje izloženo ‘neugodnim iznenađenjima’ i naglom ponovnom određivanju premija za rizik i ročnost kada stignu nove vijesti”, rekao je Davide Oneglia iz TS Lombarda.

Čak i ako SAD i Iran ožive mirovni sporazum koji je propao u srpnju i time ublaže energetski šok, središnje banke pozorno prate sekundarne učinke, odnosno mogućnost da se početni skok cijena prelije na šire gospodarstvo i pokrene novi val inflacije. Izglede bi u idućim mjesecima mogao dodatno pogoršati “Super El Niño”, koji bi mogao potaknuti rast cijena hrane.

Ipak, rast prinosa privlači kupce koji smatraju da su tržišta pretjerano reagirala, kao i upravitelje imovinom koji žele smanjiti ovisnost o američkim državnim obveznicama i dodatno diversificirati portfelje.

Visoke razine prinosa počinju privlačiti kupce | Bloomberg

U Aviva Investorsu viši portfeljni menadžer Steve Ryder povećava izloženost europskim obveznicama, a istodobno se štiti od inflacijskog rizika zbog stalne prijetnje koju predstavljaju cijene energije. Kevin Zhao, voditelj globalnih državnih obveznica i valuta u UBS Asset Managementu, kupuje dugoročne njemačke državne obveznice.

Europske obveznice i dalje su osjetljive na prelijevanje kretanja s drugih tržišta. Slabost američkih državnih obveznica velikim se dijelom pripisuje otpornosti američkog gospodarstva. Pritisak stvara i borba za kapital u trenutku kada vlade i tehnološke kompanije izdaju velike količine novih obveznica.

David Zahn, voditelj europskih obveznica u Franklin Templetonu, smatra da su vanjski čimbenici odgovorni za velik dio rasprodaje u Europi. Iako kaže da je “vrlo blizu” kupnji dugoročnijih obveznica, pričekat će da se prinos na desetogodišnje njemačke obveznice približi 3,5 posto.

“Prinosi rastu diljem svijeta pa ni Europa nije imuna na to”, rekao je Zahn. “Ne znam što bi u ovom trenutku moglo zaustaviti njihov rast.”