Strategy u problemima: Pad bitcoina ugrožava Saylorov model

Pad bitcoina ispod 65.000 dolara intenzivira krizu koja potresa kompleks digitalne imovine, a tvrtka Strategy Inc. Michaela Saylora pogotovo je izložena.

U objavi poslovnih rezultata u četvrtak, tvrtka poznata po gomilanju bitcoina potvrdila je neto gubitak od 12,4 milijarde dolara za četvrto tromjesečje, potaknut padom tržišne vrijednosti njezinih golemih udjela. Ta se bol produbila ovog tjedna jer su nova previranja na tržištu gurnula zalihe bitcoina tvrtke ispod njihove kumulativne troškovne osnove prvi put od 2023. godine i izbrisala dobitke tog tokena nakon američkih izbora.

Zaključak: Saylorov financijski eksperiment se raspada.

Bivša tvrtka za poslovni softver dugo je prkosila gravitaciji pretvarajući svoju premiju kapitala u stroj za akviziciju tokena. Na svom vrhuncu, dionice Strategyja trgovale su se toliko iznad vrijednosti njihovih udjela da je tvrtka mogla izdati nove dionice, kupiti više bitcoina i ponoviti ciklus. No, s obzirom na to da je ta premija sada nestala i da se tržišta kapitala zaoštravaju, model je zastao.

Nije najavljeno novo povećanje kapitala ni izdavanje duga. I odstupajući od obrasca koji je uvelike definirao tvrtku od 2020. godine, Strategy nije ponudio novi mehanizam ili viziju za financiranje dodatnih kupnji. To, u kombinaciji sa Saylorovim defenzivnijim stavom u posljednje vrijeme, označava oštar prekid u odnosu na prethodne kvartale, kada je svaka rasprodaja donosila novu rundu hrabrosti i izvora kapitala.

Saylor, suosnivač i izvršni predsjednik, rekao je da tvrtka nije ugrožena maržnim pozivima te da ima 2,25 milijardi dolara gotovine, dovoljno za pokrivanje kamata i isplata za više od dvije godine. No, s obzirom na to da se bitcoin trguje čvrsto ispod troškovne osnove tvrtke od 76.052 dolara, pritisak raste.

Iz Strategyja su u četvrtak ponovili da ne očekuju ostvarivanje zarade i dobiti u tekućoj godini ili u doglednoj budućnosti. Na temelju tih očekivanja, iz tvrtke predviđaju da će sve isplate onima koji imaju njezine trajne povlaštene dionice zasad biti oslobođene poreza.

"Neki od vas su kupili bitcoin ili MSTR u posljednjih godinu dana, ovo vam je prvi pad, moj savjet je da izdržite", rekao je glavni izvršni direktor tvrtke Strategy, Phong Le, tijekom prezentacije nakon objave rezultata. Njegov pokušaj umirivanja naišao je na ogorčene reakcije anonimnih korisnika u odjeljku za komentare koji je bio aktivan tijekom prijenosa uživo.

"U ovom trenutku fokus je na namjerama tvrtke Strategy u vezi s prikupljanjem kapitala kako bi se potaknula kupnja bitcoina u izazovnim tržišnim uvjetima", rekao je Mark Palmer, analitičar tvrtke Benchmark Co., koja preporuča kupnju njihovih redovnih dionica. "U ovom okruženju, tvrtka se u uzda da će njezine trajne povlaštene dionice biti pokretač tog napora."

Prema njihovoj web stranici, Strategy posjeduje preko 713.000 bitcoina, procijenjenih na oko 46 milijardi dolara. Krajem siječnja dodali su još 75,3 milijuna dolara bitcoina, što je signal da nagon za akumulacijom tokena i dalje opstaje.

No Michael Burry je ovog tjedna ponovno potaknuo pomnu analizu Strategyja, upozorivši da bi pad bitcoina mogao pokrenuti spiralu propasti među korporativnim vlasnicima i ostaviti Saylorovu tvrtku s milijardama gubitaka. Njegove primjedbe oživjele su dugogodišnje kritike koje su iznosili short-selleri poput Jima Chanosa, koji su ukazivali na oslanjanje Strategyja na imovinu koja ne donosi zaradu i spekulativni leverage davno prije nedavnog sloma.

Veći dio protekle četiri godine, Strategy je nudio visokorizični način za neizravno ulaganje u bitcoin. Njegove dionice su porasle za više od 3500 posto između 2020. i 2024. godine, nadmašivši glavne indekse. Zbog svog uspona, prvo kroz prodaju dionica, a zatim kroz zaduživanje, tvrtka je postala meta kritika o spekulativnom leverageu i korporativnoj izloženosti kriptovalutama.

No, taj motor je oduvijek bio na klimavim nogama. Spot bitcoin ETF-ovi učinili su izloženost jeftinijom i jednostavnijom, nagrizajući tržišnu nišu Strategyja. S porastom volatilnosti tokena i slabljenjem likvidnosti digitalne imovine, mnogi isti investitori koji su nekoć jurili za potencijalnim rastom sada se povlače.

Tijekom prezentacije, Saylor je odbacio zabrinutost zbog prijetnje kvantnog računarstva za bitcoin, utvrdivši da je to samo "FUD" (engl. fear, uncertainty, and doubt - strah, neizvjesnost i sumnja). Navodna prijetnja bitcoinu odnosi se na potencijal kvantnih algoritama da probiju kriptografski kod koji dokazuje vlasništvo i osigurava mrežu.

Saylor sada očiglednije upravlja očekivanjima; njegova izjava o profitabilnosti funkcionira kao suptilno repozicioniranje. Poruka je jasna: Strategy ne treba suditi prema kratkoročnim tržišnim oscilacijama, već ga treba tretirati kao dugoročni Bitcoin trust.Investitori se ne slažu. Dionica je pala za gotovo 80 posto otkako je dosegla rekordnu razinu u studenom 2024.