Pad Bitcoina uništava tvrtke koje su gomilale tokene

Ranije ovog mjeseca, privatna tvrtka za ulaganje u Bitcoin odustala je od planiranog spajanja s tvrtkom za akvizicije s posebnom namjenom (SPAC), kombinacijom koja bi dionicama te kriptotvrtke omogućila javno trgovanje. Dvjema tvrtkama – BSTR Holdings Inc. Adama Backa i podružnici Cantor Fitzgeralda – rečeno je da moraju izmijeniti uvjete svog spajanja "kako bi bolje odražavali trenutne tržišne uvjete."

Tržišni uvjeti na koje su aludirali? Značajan pad vrijednosti Bitcoina. Otkako je u listopadu dosegnuo vrhunac, jer su se entuzijasti masovno okrenuli digitalnoj valuti nakon povratka u Bijelu kuću kriptoprijateljskog predsjednika Donalda Trumpa ranije te godine, Bitcoin je pao za polovinu. Trenutačno se njime trguje po cijeni od oko 66.000 dolara, što je ispod cijene u vrijeme Trumpove izborne pobjede u studenome 2024. To je loše za kriptoulagatelje, naravno, ali i za takozvane tvrtke za upravljanje kriptoriznicama, koje prikupljaju novac na javnim tržištima i potom ga koriste za kupnju Bitcoina ili drugih kriptovaluta.

Kriptovalute su same po sebi rizična ulaganja, sklona dramatičnim fluktuacijama cijena. Većina nije poduprta ničim drugim osim pričom koju njihovi tvorci koriste kako bi privukli ulagatelje. Tvrtke za upravljanje kriptoriznicama nude još burniju vožnju. Budući da te tvrtke koriste javna tržišta za financiranje potrebno za kupnju tokena, njihove dionice imaju tendenciju ponašati se poput polužne oklade na ono što kupuju. To znači potencijalno iznimno velike dobitke, ali i teže gubitke ako se njihove oklade ne ostvare.

Jams Clapham za Bloomberg Businessweek

Kako je to sročio Back, suosnivač BSTR-a, tvrtke poput njegove oslanjaju se na ideju da će buduća vrijednost Bitcoina biti dovoljno visoka da opravda brojne troškove pokretanja i vođenja javnog dioničkog društva čiji je primarni cilj kupnja kriptovalute.

U 2025. godini stotine timova pokušale su kopirati ovaj poslovni model, koji je prvi uveo Strategy Inc. Michaela Saylora, koji posjeduje više od 50 milijardi dolara u Bitcoinu. Nekoliko je mjeseci to bila najtraženija investicija u kriptosvijetu. Cosmo Jiang, generalni partner u Pantera Capitalu, počeo je proučavati tu ideju početkom prošle godine, a u travnju 2025. vodio je ulaganje od 125 milijuna dolara u DeFi Development Corp. – tvrtku koja je započela kao izlistana tvrtka za softver u nekretninama te postala skupljač kriptovalute Solana. Dana 7. travnja prošle godine, dionice su porasle devet puta, što je izazvalo lavinu pokretanja sličnih projekata.

Michael Saylor | Ian Maule/Bloomberg

Na svom vrhuncu u listopadu, tvrtke za upravljanje kriptoriznicama prikupile su više od 120 milijardi dolara imovine, prema podacima tvrtke Artemis Analytics Inc.

"Stvari su se jako brzo zahuktale," kaže Jiang. "Nudili su nam projekte na svakom koraku."

Pantera je uložila u više od 20 ugovora s kriptoriznicama i na njima zaradila zahvaljujući nekim iznimnim primjerima, kao što su BitMine Immersion Technologies Inc. i Hyperliquid Strategies Inc.

No čak se i ti iznimni primjeri sada uglavnom nalaze daleko ispod svojih vrhunaca, a ulagatelji koji su stigli kasnije ostali su praznih ruku. Kao kategorija, tvrtke za upravljanje kriptoriznicama sada kontroliraju samo 75 milijardi dolara i bilježe nerealizirane gubitke koji se mjere u desecima milijardi dolara, pokazuju podaci Artemisa.

 

Oni koji su pokušali izaći na burzu putem tvrtki za akvizicije s posebnom namjenom (SPAC-ova), nalaze se u posebnoj nevolji. Neki tek sada dovršavaju ugovore najavljene prije godinu dana, dok su drugi, uključujući Backov BSTR, sada u opasnosti. Projekt vrijedan milijardu dolara koji je u odbor privukao bivšeg američkog ministra trgovine Wilbura Rossa nedavno je potpuno otkazan, kao i ugovor vrijedan 1,5 milijardi dolara za tvrtku pod nazivom Ether Machine.

"Trenutni tržišni uvjeti čine nastavak transakcije neizvedivim," rekao je Andrew Keys, suosnivač Ether Machinea, ulagateljima u travanjskoj e-poruci u koju je Bloomberg News imao uvid.

Za tvrtke koje su se izlistale proteklih tjedana, doček je bio prilično hladan. Kriptokupac pod nazivom Avalanche Treasury Corp., koji se spojio s SPAC-om Mountain Lake Acquisition Corp., pao je za više od 70 posto otkako je započeo trgovanje 11. lipnja, iako je vrijednost kriptovalute na koju je usmjeren ostala uglavnom nepromijenjena.

Sudbinu BSTR-a pomno će pratiti ulagatelji u tvrtke za upravljanje kriptoriznicama. Da se planirani ugovor ostvario, BSTR bi se odmah svrstao među najveće, a njegova povezanost s Backom dodatno podiže uloge.

Adam Back | Camilo Freedman/Bloomberg

Back, koji vodi tvrtku za Bitcoin infrastrukturu Blockstream Corp., predložio je 1997. kriptografski sustav zvan Hashcash. Jedanaest godina kasnije, spomenut je u bijeloj knjizi koja je postavila okvir za ono što će postati Bitcoin. U travnju je New York Times – pozivajući se na lingvističke sličnosti, između ostalih saznanja – identificirao Backa kao Satoshija Nakamota, pseudonimnog izumitelja Bitcoina čiji je identitet gotovo dva desetljeća ostao misterij. Back je to demantirao.

Bitcoin je evoluirao od svog nastanka, izašavši iz okvira libertarijanaca i cypherpunka koji su smatrali ključnim stvaranje sustava plaćanja koji leži izvan dosega banaka i vlasti. Za njih bi sama ideja pohranjivanja Bitcoina u korporativne blagajne bila apsolutno neprihvatljiva. Danas samo Strategy drži oko četiri posto ukupne ponude, koja je strogo ograničena na 21 milijun tokena.

To je sada prihvaćena klasa imovine, s oko 72 milijarde dolara vrijednim tokenima u vlasništvu američkih izdavatelja fondova kojima se trguje na burzi (ETF-ova), uključujući BlackRock Inc. i Fidelity Investments – te klasa imovine s prinosima koji su se, jedno vrijeme, činili nepovezanima s tradicionalnim tržištima. Na Bitcoin se počelo gledati kao na neku vrstu "digitalnog zlata," što je priča koja je Wall Streetu dala "poznati okvir za nešto što mu se u početku činilo čudnim i prijetornim: rijetku rezervnu imovinu, zaštitu od inflacije, nešto što držite kada ne vjerujete u potpunosti sustavu," kaže Cory Klippsten, glavni izvršni direktor tvrtke Swan Bitcoin, investicijske platforme posvećene tom tokenu.

U posljednje vrijeme, priča o "digitalnom zlatu" pala je u vodu. Kako je klasično zlato doživjelo uzlet koji ga je doveo do novih vrhunaca ovog siječnja, Bitcoin se počeo ponašati više poput tradicionalne rizične imovine, rastući i padajući uglavnom u korak s tehnološkim dionicama. No u listopadu se Bitcoin počeo razilaziti od dionica, a taj se jaz od tada samo povećavao.

Tvrtke za upravljanje kriptoriznicama u međuvremenu su postale sve složenije operacije na tržištu kapitala. Saylor iz Strategyja jednom je rekao svojim pet milijuna pratitelja na društvenim mrežama da prodaju bubreg ako moraju, ali da nikada ne prodaju Bitcoin. U svibnju je tvrtka prvi put nakon nekoliko godina prodala nominalni iznos te digitalne valute. Nedavno je prodala 216 milijuna dolara vrijednosti Bitcoina.

Jams Clapham za Bloomberg Businessweek

U kolovozu 2025. Back je sudjelovao na kriptokonferenciji u Hong Kongu na kojoj je Eric Trump, jedan od predsjednikovih sinova, visoko podignute šake predvidio da će cijena Bitcoina premašiti milijun dolara. Back je tamo došao razgovarati o tvrtkama za upravljanje Bitcoin riznicama. Osnovno pitanje s kojim se suočavaju jest mogu li opravdati trgovanje uz premiju na svoju neto vrijednost imovine, rekao je tada za Bloomberg News.

"U biti, cijela je stvar arbitraža na pretpostavci da je dugoročna krivulja rasta Bitcoina ispred troška kapitala," rekao je. "Mislim da je arbitraža između pogrešnog određivanja cijene Bitcoina danas i njegovog potencijalnog budućeg opsega toliko ogromna da može apsorbirati puno kapitala iz godine u godinu desetljećima."

Možda će se pokazati da je dugoročno u pravu, no protekla je godina znatno smanjila te šanse.