Kako Galaxy Digital seli milijunske oklade iza zatvorenih vrata?

Kriptofinancijski konglomerat Galaxy Digital Inc. pokrenuo je trgovački desk kako bi velikim investitorima omogućio bolji pristup tržištima predviđanja putem izvanburzovnih (OTC) izvedenica sličnih onima koje se koriste na tržištima u rasponu od kamatnih stopa do roba.

Galaxy Derivatives, ogranak tvrtke za poslovanje sa swapovima, sklopio je u svibnju okladu vrijednu 10 milijuna dolara s kripto hedge fondom Arca o tome hoće li Zakon o jasnoći tržišta digitalne imovine iz 2025. (Digital Asset Market Clarity Act of 2025) proći u Kongresu, potvrdili su rukovoditelji tvrtke u intervjuu. Strane su upotrijebile izvanburzovni (OTC) swap na događaje (event swap), bilateralnu verziju ugovora koji su već uobičajeni na tržištima predviđanja kao što su Kalshi ili Polymarket.

Arca je nastojala zaštititi rizik od toga da zakon ne stupi na snagu, što bi vjerojatno zadalo udarac kriptoimovini te tvrtke. Prema uvjetima swapa, Arca plaća Galaxyju ako zakon prođe prije 2027. godine, dok Arca naplaćuje ako zakon ne prođe.

Jedna od prednosti korištenja OTC swapa u ovom slučaju bila je mogućnost trgovanja većim volumenima. Najlikvidniji ugovori na tim burzama odnose se na sport, dok su ugovori o političkim ili ekonomskim događajima obično manje likvidni. Sličan ugovor uvršten na Kalshiju o tome kada će zakon o strukturi kriptotržišta stupiti na snagu zabilježio je samo 2,2 milijuna dolara volumena tijekom svog postojanja, što je tek petina vrijednosti OTC ugovora između Galaxyja i Arce.

"Ovdje nije riječ o kockanju – ovo je mehanizam zaštite od rizika (hedging)", rekao je Jason Urban, globalni suvoditelj odjela za digitalnu imovinu u Galaxyju, u telefonskom intervjuu.

Galaxy se kladi da će slaba likvidnost i široki rasponi između kupovne i prodajne cijene (bid-ask spreads) kod ugovora o političkim i ekonomskim događajima učiniti izvanburzovno poslovanje privlačnijim za hedge fondove, obiteljske urede (family offices) i druge institucionalne investitore. Još jedan razlog za zabrinutost investitora jest taj što možda ne žele da drugi sudionici na tržištu vide njihovo trgovanje, čak ni anonimno.

"Prednosti OTC trgovanja uključuju diskreciju", rekao je Gilbert Wassermann, voditelj odjela za tržišta predviđanja u Galaxyju. "Ako klijent provodi blok-transakciju na Polymarketu, postoji mogućnost da se otkrije identitet te adrese novčanika (doxxed)", rekao je, upotrijebivši internetski žargon za razotkrivanje identiteta koji stoji iza internetskog pseudonima.

ISDA ugovori

Postojeći pravni putevi mogu se iskoristiti za strukturiranje swap ugovora, objasnio je Wassermann. Temeljno poslovanje tvrtke Galaxy Derivatives već uključuje sklapanje ugovora o kriptoswapu s klijentima, poput oklada na buduću cijenu neke kriptovalute. Neki investitori radije surađuju s poznatim subjektima kao što su Galaxy i njegov konkurent FalconX, nego da trguju izravno na kriptoburzama koje su prepune rizika povezanih s pohranom imovine i kreditnim rizikom.

Izvanburzovni swapovi oslanjaju se na uvjete definirane u tipskom ugovoru koji je kreirala Međunarodna udruga za swapove i izvedenice (ISDA), poznatom kao Glavni ugovor ISDA (ISDA Master Agreement). Korištenjem postojećih ISDA ugovora, Galaxyjevi klijenti ne moraju prolaziti kroz logističke i pravne glavobolje oko povezivanja s burzom tržišta predviđanja. Također bi mogle postojati i kreditne zabrinutosti ako se burza nalazi u nepoznatoj jurisdikciji. Međutim, u ovom će slučaju imati kreditnu izloženost prema samom Galaxyju.

"Tržišta predviđanja trenutačno nisu sofisticirano institucionalno tržište s dovoljno likvidnosti za fond naše veličine", izjavio je Jeff Dorman, glavni investicijski direktor u Arci, u priopćenju za medije. "Korištenjem OTC tržišta s Galaxyjem uspjeli smo izvršiti trgovinu koja najbolje odgovara strategiji našeg fonda."

Za početak, Galaxy ugovara swapove samo na tržištima koja su već uvrštena na Kalshi ili Polymarket. No Urban je rekao da bi u budućnosti razmotrili ulogu ugovorne strane u swapu i za egzotičnije rizike.

Trgovci swapovima obično neutraliziraju svoj rizik koristeći drugu imovinu. U teoriji, Galaxy se planira štititi od rizika koristeći ugovore kojima se trguje na burzama poput Kalshija ili Polymarketa, ili pak putem približnih pokazatelja (proxy) na tradicionalnim financijskim tržištima, dok bi u svojim knjigama zadržao rizik od neusklađenosti između financijskih tržišta i samog temeljnog događaja.

"Možemo privremeno zadržati taj rizik kod sebe (warehouse this risk)", rekao je Urban, što znači da Galaxy može sklopiti ugovor bez da nužno odmah ima način kako taj rizik prebaciti na nekog drugog.