Messer Tehnogas pogurao Beogradsku burzu u svjetski vrh - je li na pomolu preuzimanje?

Beogradska burza rijetko se po bilo kojem parametru može mjeriti s najvećim svjetskim tržištima. Do nedavno je referentni indeks Belex 15 bio gotovo na dnu ljestvice svjetskih burzovnih indeksa prema učinku od početka godine, ali sada se uspio nametnuti kao lider prema tjednom učinku.

Indeks je u srijedu bio najuspješniji globalno s petodnevnim dobitkom, koji je, prema podacima koje je sastavio Bloomberg, iznosio 5,36 posto za razdoblje od 5. do 12. kolovoza. Dan prije toga rast je bio čak i nešto veći - u pet trgovačkih sesija počevši od 4. kolovoza iznosio je 5,57 posto.

Najveći doprinos ovim rezultatima dala je tvrtka za proizvodnju i prodaju plinova i srodne opreme Messer Tehnogas - njezine dionice ostvarile su snažan rast od 25,85 posto u petodnevnom intervalu do 12. kolovoza. Osim nje, rastu je pridonijelo i Jedinstvo Sevojno s prinosom od 3,99 posto, kao i Dunav Osiguranje s blagim rastom od 0,65 posto, dok su ostale tvrtke uključene u indeks zadržale nepromijenjene vrijednosti dionica tijekom ovog razdoblja.

Kako je Messer povukao indeks

Prema srijedinim podacima, Messer Tehnogas drži najveći udio u strukturi indeksa Beogradske burze (čiju košaricu inače čine dionice devet tvrtki) - s 22,7 posto, pa je snažan rast njegove dionice bio dovoljan da značajno pogura cijeli indeks. Po težini u indeksu slijede Dunav Osiguranje s 20,96 posto i Naftna industrija Srbije (NIS) s 18,38 posto, dok značajan udio imaju i Aerodrom Nikola Tesla (17,62 posto) i Metalac (9,77 posto).

"Teško je reći što stoji iza skoka cijene. Fundamentalni faktori sigurno ne", kaže Vladan Pavlović, analitičar u Ipopema Securities.

Prema njegovim riječima, problem domaćeg tržišta je vrlo niska likvidnost, zbog čega relativno mali broj transakcija može značajno pomaknuti cijenu pojedine dionice.

"Likvidnost je preniska, a korporativna kultura nepostojeća, pa mislim da u ovom slučaju nitko ne obraća pažnju na fundamente", dodaje sugovornik.

Važno je imati ovo na umu. Na velikim i likvidnim burzama, porast cijene dionice od gotovo 20 posto u nekoliko dana obično bi bio popraćen velikim korporativnim događajem, neočekivano dobrim poslovnim rezultatima ili promjenom očekivanja investitora. Međutim, kod dionica s niskom likvidnošću čak i relativno niska potražnja može snažno pomaknuti cijenu.

Međutim, u slučaju Messera trenutno nema objavljenih novih poslovnih informacija koje bi izravno objasnile takav skok. Na web stranici Beogradske burze, najnovije korporativne objave tvrtke datiraju iz lipnja, tj. znatno prije rasta dionice u kolovozu. Znači li to možda da cijena dionice odražava pripreme za moguće preuzimanje Messer Tehnogasa od strane njegove matične tvrtke, njemačkog proizvođača industrijskih i medicinskih plinova Messer SE & Co. KGaA?

Prethodne pokušaje preuzimanja pratio je skok cijene dionice

Trenutno nema javnih informacija da se priprema nova ponuda, niti je sam rast dionice dokaz da će je biti. Tvrtka nije odmah odgovorila na upit Bloomberg Adrije o ovoj temi. Međutim, povijest vlasničkih odnosa ostavlja prostora za takav scenarij.

"Moguće je da postoji ideja o novom pokušaju većinskog vlasnika da istisne preostale manjinske dioničare i za to plati premiju", kaže Pavlović.

Takav scenarij zasad ostaje samo pretpostavka, iako nije bez temelja: većinski vlasnik je dva puta tijekom 2024. pokušao preuzeti preostale dionice Messer Tehnogasa, te je na kraju povećao svoj udio na 85,88 posto.

Njemačka tvrtka je prvo namjeravala preuzeti sve dionice Messer Tehnogasa koje nije posjedovala u veljači 2024., a u to vrijeme je kontrolirala 82,08 posto kapitala. Međutim, ponuda nije dovela do potpune konsolidacije vlasništva, a vrijednost dionica je porasla. Većinski dioničar je potom u rujnu iste godine objavio novu ponudu, po cijeni od 31.250 dinara po dionici. Međutim, tržišna cijena ubrzo se kretala oko 33.000 dinara - iznad ponuđene cijene, pa je prodaja pod uvjetima ponude izgubila na privlačnosti za manjinske dioničare.

Naime, najveći manjinski dioničar Sempiol u to je vrijeme kupovao dionice na tržištu, a tržišni promatrači ukazali su na to da je snažna potražnja praktički neutralizirala drugu ponudu za preuzimanje i otežala konsolidaciju. Tako je oko 14 posto tvrtke ostalo u rukama manjinskih dioničara. Visok udio većinskog vlasnika, dva prethodna pokušaja preuzimanja i mali broj dionica u slobodnom opticaju ostavljaju prostora za nagađanja da neki investitori ponovno računaju na premium ponudu.

Fundamenti tvrtke ostaju jaki

Messer Tehnogas, međutim, nije tvrtka kojoj je potreban spekulativni događaj kako bi privukla pozornost investitora, jer njegovu osnovnu djelatnost godinama karakterizira visoka profitabilnost i stabilne isplate dividendi.

Tvrtka proizvodi i distribuira industrijske, medicinske i specijalne plinove, tj. proizvode koji imaju širok raspon primjene - od industrijske proizvodnje i metalurgije do zdravstva, što joj daje relativno stabilnu bazu prihoda.

U 2025. godini Messer Tehnogas je ostvario nekonsolidiranu neto dobit od oko 3,8 milijardi dinara. Dioničari će ove godine primiti oko 30 posto dobiti, odnosno 1,12 milijardi dinara. Bruto dividenda iznosi 1.115 dinara po dionici, isto kao i prošle godine, dok preostalih otprilike 2,7 milijardi dinara ostaje neraspoređeno. Nakon ove odluke, ukupna neraspoređena dobit tvrtke doseže oko 27,2 milijarde dinara.

Messer se tako nalazi u prilično neobičnom položaju za domaće tržište kapitala: tvrtka je profitabilna, isplaćuje redovitu dividendu, ima stabilnog većinskog vlasnika, ali je broj dionica kojima manjinski investitori mogu trgovati relativno malen.

U jednoj od naših analiza profitabilnosti domaćih tvrtki, Messer se istaknuo i brzinom kojom ostvaruje profit. Kada se neto rezultat prevede u broj dana koji su tvrtki potrebni da zaradi milijun eura, Messeru je za to trebalo samo oko osam i pol dana, manje nego bilo kojoj drugoj tvrtki u promatranom uzorku.