Bikovi s Wall Streeta suočavaju se s naftom od 100 dolara, carinama i strahom od AI-ja

Svako bikovsko tržište ima stalnu glumačku postavu negativaca. Naftne šokove. Inflaciju. Rast prinosa na obveznice. Trgovinske ratove. Prošlog tjedna ulagači su se morali boriti sa svima njima odjednom.

Sirova nafta tipa Brent u četvrtak je probila granicu od 100 dolara po barelu prvi put u dva mjeseca kako se sukob na Bliskom istoku proširio s Hormuškog tjesnaca na Crveno more. Predsjednik Donald Trump ponovno je podigao dio svog carinskog zida, nametnuvši davanja od 10 posto do 12,5 posto na uvoz iz oko 60 gospodarstava. Prinosi na dugoročne državne obveznice su porasli. Dionice velikih tehnoloških kompanija (Big Tech) potonule su nakon što je Alphabet Inc. povećao svoje planove potrošnje na umjetnu inteligenciju, čime su ponovno pokrenuta pitanja hoće li se golema kapitalna ulaganja te industrije na kraju isplatiti.

Indeks S&P 500 zabilježio je drugi uzastopni tjedni pad nakon najvećeg jednodnevnog pada ovog mjeseca. Skupina tehnoloških divova "Veličanstvenih sedam" izgubila je gotovo šest posto. Prinos na 30-godišnje državne obveznice trgovao se tik ispod svoje najviše razine od 2007. godine. Kreditni rasponi (credit spreads) ostali su blizu svojih najnižih razina u posljednjih nekoliko godina.

Savjet Wall Streeta glasi: budite taktični. Barclays Plc ovoga je tjedna zauzeo neutralan stav prema rizičnoj imovini, navodeći obnovljena neprijateljstva između SAD-a i Irana uz zabrinutost oko kapitalnih ulaganja u AI, dok i dalje drži smanjenu izloženost trajanju (underweight duration). Goldman Sachs Group Inc. ostao je neutralan u svim klasama imovine za sljedeća tri mjeseca, dok je ostao blago pozitivan za razdoblje od dvanaest mjeseci. HSBC Holdings Plc preusmjerio je fokus s poluvodiča prema europskim bankama i jednako ponderiranom indeksu S&P 500.

Zajedno uzevši, prošlotjedni šokovi dovode u pitanje ulagateljsku tezu izgrađenu na otpornoj zaradi, zauzdanoj inflaciji i povjerenju da se bum potrošnje na AI može nastaviti. Hoće li se oni pokazati dovoljno trajnim da sve to promijene, ostaje otvoreno pitanje.

Viša cijena nafte mora se preliti na inflaciju. Inflacija mora promijeniti očekivanja vezana uz kamatne stope. Više stope moraju pooštriti uvjete financiranja za kompanije koje se već nalaze u središtu jednog od najvećih ciklusa kapitalnih ulaganja u povijesti tehnologije. Svaka karika u tom lancu traži vrijeme, a bilo koja od njih može puknuti.

"Poanta je u tome da morate diversificirati svoje instrumente za zaštitu od rizika", rekao je David Lebovitz, globalni strateg za višeimovinska rješenja u tvrtki JPMorgan Asset Management. "Kada je riječ o zaštiti (hedgingu), volimo određene strategije hedge fondova kao način ublažavanja tržišne volatilnosti te realnu imovinu kao način nošenja s višom inflacijom i volatilnošću kamatnih stopa."

Za Lebovitza je razina cijene nafte manje važna od njezina zadržavanja na toj razini. Ako sirova nafta ostane oko trenutnih cijena do kraja ljeta, rekao je, tvrtka bi počela preispitivati svoje pozicioniranje jer bi tada bila opravdana viša premija za rizik. Za sada prati revizije zarada, jer bi negativan zaokret vjerojatno proširio kreditne raspone i potaknuo volatilnost i izvan tehnološkog sektora.

Charlie McElligott, strateg za više klasa imovine u tvrtki Nomura, vidi sirovu naftu kao najvjerojatniji okidač. Viša cijena nafte ponovno procjenjuje rizik dugog repa inflacije –vjerojatnost upornijeg ishoda inflacije u odnosu na središnju prognozu – što uznemiruje tržišta kapitala prije nego što se prelije na ostalu imovinu. Tržišta mogu početi uračunavati taj rizik u cijene puno prije nego što se on pojavi u izvješćima o zaradi.

Ellen Hazen iz tvrtke F.L.Putnam Investment Management za sada je smirena. Njezina tvrtka nije mijenjala alokacije imovine. Privremeni naftni šokovi, po njezinom mišljenju, rijetko dopiru do kompanija koje pokreću američku zaradu i najprije se osjete u gospodarstvima koja uvoze naftu. Jednadžba se mijenja samo ako više cijene energije potraju dovoljno dugo da pritisnu marže, oslabe potrošnju ili ponovno rasplamsaju inflaciju.

"Jednostavno ne vidim kako će nafta zaista utjecati na hyperscalere", rekla je ova glavna tržišna strateginja.

Josh Kutin, voditelj višeimovinskih rješenja za Sjevernu Ameriku u tvrtki Columbia Threadneedle Investments, prati inflacijska očekivanja jer ona određuju kako ulagači vrednuju različite klase imovine. Ako ona značajno porastu, nominalni prinosi bi krenuli prema gore, a ulagači bi morali ponovno procijeniti i dionice i kreditna tržišta.

"Trebamo razlikovati ulagače u dionice od ulagača u kreditne instrumente”, rekao je. "Uz tako uske raspone, ulagači u kreditne instrumente u ovom trenutku imaju veća ograničenja za rast. Očekivanja za dionička tržišta nisu ograničena na isti način."

Posljedice se šire daleko izvan tržišta obveznica. Kompanije u središtu AI izgradnje preuzimaju obveze na neviđene iznose – prema nekim procjenama, gotovo bilijun dolara za 2027. godinu – za projekte čiji povrat možda neće biti poznat godinama. Više stope podižu prag povrata koji ta ulaganja na kraju moraju ostvariti.

Lebovitz već vidi početak tog pomaka. Financiranje je i dalje dostupno, rekao je, ali ulagači postaju sve izbirljiviji oko toga koje su dijelove AI lanca vrijednosti spremni financirati. "Najveći razlaz leži u ideji da potrošnja na AI može ići u nedogled", rekao je.

Nisu svi spremni čekati. Sebastian Raedler, voditelj strategije za europske dionice u Bank of America Corp., očekuje pad dionica od sedam posto do posto, tvrdeći da su cijene na tržištima postavljene tako kao da će sve ići savršeno, ostavljajući ulagače bez naknade za kombinirane rizike s Bliskog istoka i ciklusa AI potrošnje.

Sljedeći test stiže brzo. Federalne rezerve sastaju se sredinom tjedna, a slijede ih Bank of England i Bank of Japan, dok veliki potrošači na AI, uključujući Microsoft Corp., Meta Platforms Inc. i Amazon.com Inc., objavljuju financijske izvještaje u istom tjednu, nudeći ulagačima svježe informacije o svojim planovima potrošnje.

"Način na koji se rizik povezan s AI-jem širi kroz klase imovine – i razmjer kapitala koji se ulaže u tu temu – čini ga ultimativnim čimbenikom rizika na ovom tržištu", rekao je Raphael Thuin, voditelj strategija kapitalnih tržišta u tvrtki Tikehau Capital.