Trgovci se bore s rizicima dok se dionice vraćaju na rekordne razine

S dionicama koje su se vratile na svoje najviše razine nakon oporavka u obliku slova V od iranskog naftnog šoka, investitori su sve više bore s dva rizika (tail risk): neumornog uspona AI-ja i poluvodiča s jedne strane te postupnog pritiska viših cijena energije s druge.

Prošlotjedne objave dobiti tehnoloških divova i sastanak Federalnih rezervi učinili su malo da obuzdaju entuzijazam investitora u SAD-u. U međuvremenu, tekući sukob s Iranom ponovno podiže cijene nafte, što budi strah od inflacije i viših kamatnih stopa, osobito u Europi. To održava volatilnost opcija u toj regiji relativno visokom.

"Tržišta ponovno pokušavaju ignorirati naftni šok", napisao je u bilješci u petak Florian Ielpo, voditelj makroekonomije u Lombard Odier Investment Managers. "Unatoč tome što se cijena Brenta naglo povećala, dionice su prestale mehanički reagirati na naftu jer zamah zarada ostaje dovoljno snažan da apsorbira više prinose i geopolitički rizik."

Američke dionice uglavnom su zanemarile višu cijenu nafte kako se sezona objava rezultata zahuktavala sredinom travnja, no i dalje postoji zabrinutost da bi se to moglo brzo promijeniti, osobito zato što se kratkoročna, dnevna osjetljivost na cijene nafte nije bitno promijenila.

Tehnološka "Zlatokosa"

Rezultati tehnoloških divova bili su uglavnom pozitivni; investitori su pozdravili zarade veće od očekivanih, ali su ostali ravnodušni prema golemim planovima kapitalne potrošnje. Dok su neka od najvećih imena, poput Meta Platforms Inc., posrnula, ostale tehnološke dionice nastavile su gurati indekse prema gore. Stoga investitori i dalje igraju na porast vrijednosti putem call opcija, održavajući call skew indeksa Nasdaq 100 ravnim dok prate uzlazni trend.

Strategist BBVA-a Michalis Onisiforou nedavno je primijetio da je "koncentracija rasta u poluvodičima, iako uska, često preteča šireg sudjelovanja tržišta, a ne znak iscrpljenosti."

S obzirom na ekstremni uzlazni zamah tih dionica od 8. travnja, neki će ulagači predviđati razdoblje konsolidacije, smatrajući tempo rasta neodrživim bez dodatnog katalizatora. Sljedeća velika prepreka koju treba preskočiti bit će objava zarade Nvidia Corp. nakon zatvaranja tržišta 20. svibnja, što se profilira kao najveći događaj – ne samo za tehnološke dionice, već i za šire tržište.

Volatilnost Europa-SAD

Volatilnost europskih referentnih indeksa tvrdoglavo ostaje viša nego u SAD-u, potpomognuta rastućim cijenama nafte. Europa je mnogo osjetljivija na poremećaje u opskrbi naftom i prirodnim plinom, iako cijene benzina, dizela i mlaznog goriva u SAD-u u posljednje vrijeme također snažno rastu.

"Tržište je suočeno s višim cijenama nafte, višim prinosima i neizvjesnim vremenskim okvirom u vezi s otvaranjem Hormuškog tjesnaca", izjavio je Andy Kent, broker u Kyteu. "Kada kombiniramo ove faktore, europsko tržište dioničkih derivata posebno ostaje u režimu u kojem je implicirana volatilnost značajno viša od ostvarene."

Ponovno otvaranje tjesnaca moglo bi potaknuti snažan rast nedovoljno zastupljenih europskih dionica, pojačan gama pozicioniranjem brokera, dok neuspjeli pregovori i novi skok cijena nafte riskiraju izazivanje brzog obrata jer tržište ponovno procjenjuje energetski šok. Stratezi Bank of America Corp. primijetili su da se 2026. godina oblikuje kao godina s neuobičajeno visokim brojem šokova krhkosti pojedinačnih dionica.

Brokeri ostaju u kratkoj gami u indeksu Euro Stoxx 50, prema Kentovim riječima. To ostavlja potencijal za "rizik naglog skoka cijena (gap risk) i prema dolje i prema gore, ovisno o potencijalnim ishodima" – bilo da SAD ponovno napadne Iran ili dođe do rješenja koje vodi ponovnom otvaranju Hormuškog tjesnaca za pomorski promet, rekao je Kent.

Otporne dividende

Iako je rat s Iranom imao neizravan učinak na dividende indeksa Euro Stoxx 50, ovaj segment dioničkih derivata pokazao se otpornijim. Terminski ugovori reagirali su manje oštro na pad temeljnog spot indeksa nego tijekom prošlogodišnje rasprodaje u travnju uzrokovane carinama.

Stratezi Bank of America to pripisuju prigušenijoj dinamici zaštite (hedging) brokera, budući da je spot cijena indeksa Euro Stoxx 50 ostala znatno iznad ključnih tehničkih razina važnih za zaštitu autokabilnih instrumenata (auto-callables) i diversifikaciju unutar njihovog izdavanja.

Mir na tržištu nafte

Terminski ugovori na naftu Brent u jednom su trenutku prošlog tjedna dosegli najvišu cijenu od 2022. godine, ali su tržišta opcija bila relativno mirna, pri čemu su implicirana volatilnost i call skew bili znatno ispod razina viđenih ranije u ratu. Velik dio toga pripisuje se prirodi rasta, koji je bio postojan i postupan uspon umjesto naglih skokova i padova kakvi su viđeni u ožujku.

Cijene nafte koje ostaju visoke glavna su prepreka nastavku rasta. Makroekonomski uvjeti predstavljaju nepovoljan vjetar, prema Ielpu, koji napominje da inflacija u SAD-u ponovno ubrzava, inflacija u eurozoni ponovno je iznad ciljane razine, a središnje banke zvuče manje popustljivo.

"Fed, ECB i BOE zapravo poručuju da više cijene nafte znače da neće biti lakog smanjenja kamatnih stopa", izjavio je.