Kako AI redefinira tržište memorije: "Ovaj put je drukčije"

Dionice proizvođača memorija i diskova najtraženije su na tržištu, no investitori se ne brinu zbog iznenadnog porasta valuacija tih tvrtki jer izgradnja infrastrukture za umjetnu inteligenciju mijenja njihovu cikličku prirodu.

Iako su Sandisk Corp., Western Digital Corp., Micron Technology Inc. i Seagate Technology Holdings Plc najuspješnije dionice u indeksu S&P 500 od kraja 2024. godine, investitori ih i dalje smatraju atraktivnima za kupnju. Premda možda djeluju skupo u usporedbi s njihovim cijenama u prošlosti, sama priroda AI booma čini takve usporedbe nebitnima.

"Dosadašnja pravila o ciklusima tih dionica više ne vrijede", rekao je Joe Tigay, upravitelj portfelja u tvrtki Equity Armor Investments. "Ovo je novi svijet, s puno višom donjom granicom, a to sugerira da će cijene dionica i valuacije biti znatno održivije nego u prethodnim ciklusima. Najveće tvrtke na svijetu, s financijskom snagom kakvu je teško i zamisliti, još će se dugo boriti za memoriju."

Dionice Sandiska su u padu otkako se prošle godine odvojio od tvrtke Western Digital, ali 2026. godine su se vinule s dobitkom od 111 posto. Unatoč tome, dionice se trguju po 23 puta većoj cijeni od procijenjene dobiti, što je ispod multiplikatora tehnološki orijentiranog indeksa Nasdaq 100 od otprilike 25. Seagateov multiplikator iznosi oko 24, dok je Micron među 10 najjeftinijih dionica na indeksu Nasdaq 100 te se trguje po cijeni ispod 11 puta procijenjene dobiti, čak i uz rast od 36 posto u siječnju.

U usporedbi s drugim kompanijama, to nisu valuacije astronomskih razmjera. Međutim, dionice proizvođača memorija i uređaja za pohranu podataka povijesno imaju niže tržišne valuacije zbog svoje cikličke prirode.

Naravno, prema nekim drugim mjerilima, dionice ipak izgledaju skupo. 14-dnevni indeksi relativne snage (RSI) za Sandisk, Micron i Western Digital nalaze se na razinama koje analitičnim investitorima ukazuju na to da su dionice prekupljene, a i Seagate se približava toj zoni.

Zašto je ovaj put drukčije

Dionice proizvođača memorijskih čipova povijesno su vezane uz industrijske cikluse procvata i padova. Potražnja za memorijom uvelike je ovisila o računalnoj industriji, a u novije vrijeme i o mobilnim telefonima. Kratkoročne oscilacije na tim tržištima otežale su proizvođačima memorije pravovremeno uvođenje nove ponude, što je povremeno dovodilo do viškova. Micron je gubitke bilježio čak i 2023. godine, a Western Digital 2023. i 2024. godine.

 

To je ograničavalo multiplikatore budući da su investitori očekivali da će uzlazne trendove pratiti silazni trendovi koji smanjuju dobit. Međutim, pojavom umjetne inteligencije došlo je do temeljne promjene u strukturi potražnje; najveće tvrtke na svijetu sada agresivno ulažu u izgradnju tehnološke infrastrukture, u kojoj su memorijski čipovi i drugi mediji za pohranu ključni elementi.

Očekuje se da će se takvi uvjeti nastaviti i kroz 2026. godinu, doprinoseći ubrzanom rastu i vrtoglavom porastu cijena memorije, sudeći po naglom rastu indeksa spot cijena DRAM čipova u posljednjim mjesecima.

 

"Ovaj put je drukčije", rekao je Francisco Jeronimo, analitičar u IDC-u koji rast cijena memorija vidi kao "krizu" za proizvođače hardvera. "Ovo nije normalan ciklus. Riječ je o dubokoj, dugoročnoj promjeni koja bi mogla potrajati dvije ili tri godine."

Iako se slogan "ovaj put je drukčije" često povezuje s tržišnim vrhuncima, Jeronimo smatra da bi uloga memorija u izgradnji AI infrastrukture mogla trajno postaviti znatno višu donju granicu cijena memorija. "Čak i ako dođe do pucanja AI balona i potražnja za memoriju za AI oslabi, ne mislim da će se cijene vratiti na razine na kojima su bile prije šest mjeseci", rekao je.

Nije jedini. BNP Paribas je u srijedu povisio ocjenu Seagatea, a analitičar Karl Ackerman je "sve više uvjeren da bi snažna potražnja za pohranom u podatkovnim centrima mogla potaknuti dulji uzlazni ciklus nego što smo isprva očekivali" te da je stoga "opravdana temeljita revizija ocjene Seagatea (kao i Western Digitala) na više od 20x".

Analitičari su sve pozitivniji u pogledu fundamenata te skupine i cijena dionica. Konsenzus o neto zaradi po dionici Sandiska za 2026. godinu porastao je za 172 posto u samo posljednja tri mjeseca, dok su očekivanja prihoda porasla za više od 21 posto, prema podacima koje je prikupio Bloomberg. Procjene za Micron također su značajno povećane.

 

Unatoč svemu, čini se da Wall Street ne očekuje daljnji rast dionica. Uz iznimku Seagatea, sva četiri glavna igrača trenutačno se trguju iznad prosječnih ciljanih cijena analitičara. Sandisk je 32 posto iznad svog prosječnog cilja, što mu daje najslabiji potencijal povrata u indeksu S&P 500.

Razmjeri nedavnih dobitaka dovoljni su da navedu investitore na razmišljanje, prema Marku Bronzu, glavnom investicijskom strategu u tvrtki Rye Strategic Partners. Slaže se da dionice proizvođača memorija zaslužuju veće i vidi prostor za rast tog segmenta, ali također poziva na oprez u bliskoj budućnosti.

"Postalo je općeprihvaćeno mišljenje da morate imati te dionice u portfelju, a to može biti opasno", rekao je. "Ipak, cijene memorija ostat će visoke, što će podržati njihovu zaradu. Fundamentalni pokazatelji izgledaju toliko snažno da ne znam tko bi uopće prodavao. Ako dođe do pada, mislim da će investitori iskoristiti tu priliku."