Dijelovi za vozila nisu privlačni, ali IPO Tokića mogao bi biti - detaljnije u BBA analizi

Nedavno smo već analizirali i pisali o mogućem IPO-a Tokić Grupe i sada je došao taj trenutak. Prospekt je objavljen, na temelju kojeg zadržavam pozitivan stav vezan uz trendove u sektoru autodijelova kao i potencijalnu valuaciju koju smo napravili na temelju podataka iz prospekta i analize tržišta i konkurencije, dok će detaljnija cijena i range biti objavljeni narednih dana u Javnom pozivu.

Tokić Grupa jedan je od najvažnijih igrača na tržištu nezavisnog afermarketa autodijelova (IAM- Independent afermarket) i trenutačno zauzima udio od 21 posto u Hrvatskoj i 18 posto u Sloveniji. Konkurencija je zadnjih godina bila prilično razvodnjena, no tržište se konsolidiralo, upravo od strane Tokića i Ciaka.

Tokić se više okrenuo zapadnom tržištu i preuzeo slovenski Bartog, dok je CIAK odlučio igrati na kartu istočnijih tržišta poput Crne Gore i BiH. Ostalu konkurenciju čine globalno jaki igrači poput Stahlgrubera i LKQ-a, uz domaće lokalne manje prodavače.

IAM segment raste unatrag par godina i trenutačno prema procjenama vrijedi samo u Europi oko 120 milijardi eura bez uključenih usluga. U prilog rastu Tokić Grupe idu i trendovi u Hrvatskoj i Sloveniji gdje raste broj vozila starijih od pet godina, a koji su zapravo ključni za IAM tržište. Broj vozila u prometu u Adria regiji narastao je 16 posto u zadnjih deset godina, dok je broj vozila starijih od pet godina u Hrvatskoj je narastao za 14 posto, a u Sloveniji za 7,6 posto. U isto vrijeme porasla je i prosječna starost vozila. U Hrvatskoj na 14,6 godina, a u Sloveniji na 11,2 godine, što je trend koji Tokiću implicira češće servisne intervale i veću potrošnju potrošnih komponenti, što direktno povećava tržište.

Uz trendove u auto sektoru, glavni potencijal Grupe leži u jakom CAPEXU-u (ulaganja) i potencijalnim M&A transakcijama. U tijeku je jak CAPEX , što vidimo iz visokog omjera CAPEXA i prihoda koji je iznad medijana peer grupe - 3,6 posto, što će u budućnosti donijeti bolje upravljanje procesima i zalihama.

Uvođenjem novog ERP sustava i izgradnjom novog logističkog centra s visokim stupnjem automatizacije zasigurno će se povećati produktivnost same Grupe, ali i optimizacija poslovanja s obzirom na to da je riječ o biznisu koji radi na ekonomiji obujma te nižim maržama.

Organski rast prihoda teži je oblik rasta jer je tržište podijeljeno između tri velika igrača (Tokić, Ciak, poljski Inter Cars), dok prostor za brži rast ostaje kod akvizicija manjih pojedinačnih igrača na tržištima Slovenije i Hrvatske.

Što se tiče valuacije, radili smo post money valuaciju uz ulazak svježeg novca u kompaniju prodajom milijun Novih dionica te bi tad potencijalna tržišna kapitalizacija bila oko 100 milijuna eura. Na temelju prospekta gdje se cilja oko 30 milijuna eura skupljenih na IPO-u, oko 25 milijuna eura ušlo bi u kompaniju, dok bi novac od prodaje ostatka postojećih ponuđenih dionica (200 tisuća) trebao završiti u rukama sadašnjih vlasnika Tokić - Rast i Razvoja.

Moguća je i greenshoe opcija gdje bi se raspodijelilo dodatnih sto tisuća dionica. Na temelju takvih pretpostavki kompanija nakon IPO-a vrijedi 7.1x EV/EBITDA što je niže od medijana naše peer grupe. Potencijal dakle postoji.

Naravno, vrlo je važno izaći s dobrom valuacijom na IPO bez da se značajno podcijeni ili precijeni dionica, kako ne bi došlo do gubitka potencijalnog novca ili odustajanja pojedinih investitora u situaciji precjenjivanja dionice.

Odnos cijene dionice i zarade po dionici (P/E) je 11.3x, što je na razini medijana konkurencije, dok je slična situacija i s EBITDA maržom u prvoj polovici ove godine. I EBITDA marža i neto marža pale su u 1H2025 zbog intenzivnih ulaganja, ali i rasta plaća i novog zapošljavanja.

Rast prihoda Grupe gotovo je siguran uslijed spomenutih trendova u auto sektoru, dok će se na održavanju i rastu marže trebati potruditi oko optimizacije i širenja tržišta. Rizik proizlazi iz eventualnog rasta broja novih vozila ili EV vozila kojima se mijenja manje rezervnih dijelova, no trendovi zasad ne upućuju na to. Svega 2,6 posto u Hrvatskoj je udio EV vozila u novoregistriranim vozilima, dok je u Sloveniji brojka nešto viša, 8,9 posto.

Valuacija je, prema trenutnačnim postavkama, interesantna za potencijalne ulagače - posebice za male retail investitore.

Ne treba zaboraviti i da je Tokić najavio dividendu koja će nadograditi eventualni cjenovni rast dionice pa je prema trenutačnim postavkama potencijalni dividendni prinos oko 1,3 posto - ako tržišna kapitalizacija na IPO-u bude oko 100 milijuna eura.