Zašto Wall Street opet ne može prodati dug od preuzimanja

Rat bjesni. Nafta je iznad 100 dolara. Inflacija je spremna na ubrzanje. Bankari u sektoru financiranja uz polugu već su bili u ovoj situaciji.

Baš kao i 2022. godine, Wall Street nastoji skinuti s bilanci milijarde dolara duga za koji je preuzeo pokriće u vrijeme kada je potražnja za kreditima bila snažna, prije nego što je izbijanje rata bacilo tržišta u kaos i ponovno razbuktalo rizike za globalno gospodarstvo. I baš kao i prije četiri godine, to kvari planirane sindikacije.

JPMorgan Chase & Co. i njegovi suupravitelji odgađaju prodaju oko 5,3 milijarde dolara duga kojim se podupire otkup softverske tvrtke Qualtrics International Inc. Plan je iznijeti ga na tržište u sljedećih nekoliko tjedana, prema osobi upoznatoj sa situacijom. U protivnom, zajam bi mogao ostati "zaglavljen" u bilancama osiguravatelja emisije.

"Teži poslovi vjerojatno neće biti izneseni na tržište ili bi mogli imati poteškoća sa sindikacijom", rekla je Kelly Byrne, osnivačica i izvršna direktorica menadžera za alternativne kredite Mountain Point Credit.

Glasnogovornik JPMorgana odbio je komentirati. Silver Lake, vlasnik tvrtke Qualtrics, također je odbio komentar.

Kada su banke ugovorile veći dio od 100 milijardi dolara duga povezanog s otkupima uz polugu, kreditni rasponi bili su na višegodišnjim najnižim razinama, a investitori su željno iščekivali plasman gotovine. Potražnja je bila toliko snažna da je financiranje od 8,75 milijardi dolara za otkup proizvođača medicinskih uređaja Hologic Inc. ostvarilo najuže margine za zajam namijenjen otkupu još od financijske krize, navelo je nekoliko izvora. To je osiguravateljima emisije ulilo samopouzdanje.

Svako povlačenje banaka moglo bi otvoriti prostor tvrtkama za privatno kreditiranje da preotmu poslove Wall Streetu. Izravni zajmodavci uskočili su kako bi skinuli dug s bilanci banaka prije četiri godine, čime je započelo intenzivno rivalstvo. Nedavno su banke ponovno povratile prednost.

Za banke, strmi popusti mogu rezultirati gubicima. One obično imaju fleksibilnost povećati cijenu za do 1,25 postotnih bodova putem flex značajke na zajmovima za otkup. Na primjer, zajam ugovoren s marginom od 325 baznih bodova i diskontom pri izdanju od 99,5 može se prilagoditi na oko 400 baznih bodova i 97,5. Sve iznad toga zahtijeva od banaka žrtvovanje naknada, a potom i prihvaćanje gubitka.

Epizoda sa "zaglavljenim zajmovima" iz 2022. ostavila je banke s gubicima na oko 80 milijardi dolara rizičnih zajmova i obveznica koji su ostali u njihovim bilancama, dok su kupci bježali usred izbijanja rata u Ukrajini i rasta kamatnih stopa središnjih banaka radi suzbijanja inflacije.

Rat na Bliskom istoku

Rizik od dugotrajnog rata na Bliskom istoku podiže cijene nafte, prijeteći poticanjem inflacije, obuzdavanjem rasta i održavanjem visokih kamatnih stopa. Zbog toga se banke bore kako bi odredile realne cijene za milijarde dolara duga proizašlog iz otkupa tvrtki.

JPMorgan je zaštitio svoju obvezu duga od 20 milijardi dolara za financiranje otkupa tvrtke Electronic Arts Inc. izdašnijom flex značajkom; neke od zajmova u eurima i dolarima nudio je uz diskont od 98,5 centi.

Tajming posla s tvrtkom Qualtrics bio je osobito nesretan. Banke su pristupile potencijalnim investitorima upravo kad su se proširili strahovi da će umjetna inteligencija istisnuti veliki dio softverske industrije. Njezin zajam koji dospijeva 2030. godine strmoglavio se na 86 centi za dolar s vrijednosti blizu nominalne od oko 100 centi s početka veljače.

Po toj cijeni, investitori mogu kupiti dug Qualtricsa jeftinije na sekundarnom tržištu umjesto da plaćaju više za novoizdani zajam.

 

Indeks Morningstar LSTA US Leveraged Loan pao je na 94,17 bodova 3. ožujka, što je najniža razina od lipnja 2023. i ispod razine iz travnja 2025. kada su uvedene carine. U rujnu, kada je najavljen otkup EA-a, najveći te vrste, indeksom se trgovalo iznad 97 centi za dolar.

Neki investitori izbjegavaju nova izdanja u korist kupnji na sekundarnom tržištu gdje mogu pronaći povoljne prilike. To povećava pritisak na bankare da ponude pozamašne popuste na nova izdanja duga.

Delivery Hero SE odredio je cijenu za smanjeno refinanciranje zajma od 1,4 milijarde dolara uz veći diskont nego što je prvotno planirano, nakon što se platforma za dostavu hrane borila da privuče potražnju investitora. Poslovi za tvrtke Consolidated Energy Ltd. i Arclin Inc. također su ugovoreni uz strme diskonte.

"U konačnici, sve ovisi o specifičnom kreditnom rejtingu", rekla je Byrne iz Mountain Point Credita. "Ako postoji LBO (otkup uz polugu) koji odjekne na tržištu, tada investitori moraju uskladiti cijenu i rizik. Dobri poslovi se i dalje mogu realizirati, ali možda po višoj cijeni."

 

- U pisanju članka pomogli su Amedeo Goria i Sam Potter