Tko je pretrpio najveće gubitke zbog rekordnog pada kripto tržišta?

Nakon što je u petak tržište kriptovaluta doživjelo najveću jednodnevnu rasprodaju u svojoj povijesti, cijela industrija pokušava shvatiti tko je zapravo stradao. Rekordnih 19 milijardi dolara uloženo u različite pozicije jednostavno je nestalo, a cijene kriptovaluta strmoglavile su se. 

Reakcija je to ponajviše na nove carine koje je američki predsjednik Donald Trump najavio Kini. Kombinacija poluge, automatskih prodaja i nedostatka likvidnosti za vrijeme neobičnih sati globalnog trgovanja pojačala je ono što bi inače bio blaži pad.

U subotu su od jutra u Aziji do poslijepodneva u SAD-u trgovci, direktori i analitičari tržišnih podataka pokušavali otkriti tko je zapravo pretrpio najveće gubitke. Je li neka velika institucija potpuno "izgorjela" ili je riječ o mnoštvu malih ulagača čije su pozicije nestale do nule? Prema podacima platforme CoinGlass, likvidirano je više od 1,6 milijuna trgovaca.

"Proveli smo opsežne provjere i nijedan od naših partnera nije bio pogođen izvan uobičajenih tržišnih kretanja", rekao je Matthew Hougan, glavni investicijski direktor Bitwise Asset Managementa. "Naravno, moguće je da će trebati vremena dok se sve ne vidi i naravno, ne razgovaramo sa svima, ali nisam čuo ni za kakve kolapse".

Slično tome, upiti koje je Bloomberg Newsa upućeni glavnim market makerima i investitorima nisu otkrili dokaze o urušavanju nekog velikog ulagača. No mnogi smatraju da je netko drugi ipak morao biti teško pogođen.

U svijetu kriptovaluta pozivi na doplatu margine (margin calls) ne funkcioniraju kao u tradicionalnim tržištima - kad kolateral oslabi, algoritmi automatski prodaju imovinu. Zbog toga infrastruktura koja omogućuje trgovanje 24 sata dnevno također uzrokuje da se volatilnost i gubici šire velikom brzinom. Budući da je Trump svoju objavu dao tijekom produženog vikenda u SAD-u, nakon zatvaranja američkog tržišta, ali prije nego što su se Europa i Azija u potpunosti probudile, na tržištu nije bilo mnogo aktivnih kupaca i prodavača.

Kada tržište stane

Likvidacije su, međutim, bile koncentrisane na manje kriptovalute, tzv. altcoine, dok su bitcoin i ether prošli nešto bolje. Poluge su u altcoinima veće, a likvidnost znatno manja.

Bloomberg

"Za altcoine praktički nema likvidnosti izvan pet do deset posto knjige naloga, posebno na strani ponude", rekao je Zaheer Ebtikar, osnivač kriptofonda Split Capital. "Dakle, kad neka imovina počne ozbiljno padati i to se dogodi kod više njih istovremeno, a market makeri izgube sinkronizaciju, tržište u osnovi umire".

Takav scenarij se dogodio na burzi Hyperliquid. Iako je manja od konkurenta Binanca, Hyperliquid je tijekom 24-satne rasprodaje zabilježio najveću vrijednost ugašenih pozicija u dolarima - čak 10 milijardi, prema podacima CoinGlassa.

"Hyperliquid je imao najviše dugih pozicija koje su likvidirane, a najmanje likvidnosti da ih pokrije", rekao je Ebtikar.

Svoju je ulogu imao i mehanizam za upravljanje rizikom poznat kao automatsko smanjivanje poluge (auto-deleveraging, ADL). ADL je osmišljen da automatski zatvori profitabilne ili visoko leverirane pozicije kada likvidirane trgovine premaše kapacitet osiguranja. Burze ga koriste kako bi se zaštitile od gubitaka tijekom ekstremne tržišne volatilnosti, ali mnogi sudionici tržišta okrivljuju ADL za pogoršavanje rasprodaje.

"Taj mehanizam nije bez komplikacija, osobito za sudionike s kompleksnijim portfeljima", rekao je Spencer Hallarn, globalni voditelj OTC trgovanja u investicijskoj kripto tvrtki GSR. "Kvantitativni pružatelji likvidnosti i tržišno neutralni sudionici mogu brzo ostati bez pobjedničkih pozicija zbog ADL-a, što njihove portfelje ostavlja neuravnoteženima i izloženima tržišnom riziku, pa moraju ubrzano smanjivati rizik", dodao je.

Tko bi trebao snositi gubitke?

Jedan od rijetkih dobitnika bio je Hyperliquid Provider (HLP), investicijski fond koji je odvojen od burze i omogućuje investitorima da udruže sredstva i djeluju kao kreatori tržišta ili prisilni likvidatori. Prema javnim blockchain podacima, HLP je tijekom ovog jednodnevnog pada ostvario više od 30 milijuna dolara profita preuzimanjem i zatvaranjem gubitničkih pozicija.

 

"Otvara se i pitanje tko bi trebao snositi gubitke - burza i fond likvidnosti ili trgovci", rekao je Tarun Chitra, suosnivač tvrtke Gauntlet Networks koja se bavi modeliranjem rizika u kripto sektoru.

Chitra smatra da je HLP fond privilegiran u odnosu na pojedinačne trgovce na Hyperliquidu zbog algoritma i drugih parametara koji su postavljeni. Dodao je i da neki od 50 najvećih altcoina prema tržišnoj vrijednosti nisu imali znatnu razinu poluge, što sugerira da je rasprodaju vjerojatno izazvao val impulzivne prodaje nakon Trumpove objave.

"Način na koji su altcoini pali podsjeća više na financijsku krizu nego na uobičajenu spiralu razduživanja", rekao je. "Rasprodaja je bila vođena stvarnom prodajom imovine, a ne samo smanjenjem poluge. Zbog toga donekle vjerujem glasinama da se netko morao povući ili potpuno srušiti".

Iako se tržište u međuvremenu počelo oporavljati od gubitaka nastalih u petak, potpuna razmjera štete mogla bi se otkrivati još danima, rekao je Edward Chin, izvršni direktor kripto-hedge fonda Parataxis.

"Sumnjam da ćemo u idućim danima i tjednima čuti za fondove koji su propali ili za market makere koji su pretrpjeli velike udarce", zaključio je.