Wall Street preuzima Bitcoin: Evo kako najveći ETF mijenja pravila igre

Wall Street preuzima kontrolu nad epicentrom tržišta bitcoina. Nekada pod dominacijom offshore platformi i euforijom malih ulagača, najvrjednija svjetska kriptovaluta sada se sve više oblikuje i usmjerava iz samog američkog financijskog sustava.

Kroz brzorastuće tržište opcija kojima se trguje na burzi, a koje su vezane uz ETF-ove (engl. exchange-traded fund) – fond kojim se trguje na burzi) i indekse, kako mali tako i sve više institucionalni ulagači redefiniraju način trgovanja bitcoinom (od taktičkog osiguranja ulaganja do strategija upravljanja volatilnošću), i to bez izravnog dodira s osnovnom imovinom. Ono što je počelo kao subverzivni eksperiment kripto-entuzijasta, sada se prilagođava pravilima tradicionalnih financija.

U središtu zbivanja nalazi se iShares Bitcoin Trust (IBIT) tvrtke BlackRock Inc. Sada najveći bitcoin ETF s 86 milijardi dolara imovine, IBIT je također potaknuo toliko aktivno tržište opcija da sudionici iz industrije vrše pritisak na regulatore da ukinu ograničenja na veličinu pozicija.

Otvoreni interes za opcije povezane s IBIT-om više se nego utrostručio ove godine, dosegnuvši oko 34 milijarde dolara, što pokazuje da ovaj fond postaje središnji mehanizam za procjenu rizika na kripto-tržištu. Dnevni promet prosječno iznosi četiri milijarde dolara, što premašuje obujam trgovanja u velikim fondovima vezanima uz kreditne instrumente i tržišta u razvoju. Samo najlikvidniji ETF-ovi povezani s američkim dionicama, zlatom i malim poduzećima imaju veću aktivnost.

"Vrlo je neuobičajeno da jedan ETF razvije ovako veliko tržište opcija, manje od osam mjeseci nakon pokretanja", rekao je Rocky Fishman, osnivač tvrtke Asym 500 LLC.

Ugovori za IBIT među najaktivnijim ETF opcijama | Asym 500, ORATS

Regulatorna izvješća koja je prikupio Bloomberg pokazuju da se broj institucija koje drže IBIT gotovo udvostručio od kraja prošle godine, što je znak koliko brzo tradicionalni ulagači ulaze na tržište. IBIT dominira tržištem opcija među američkim ETF-ovima povezanim s bitcoinom, iako čini tek nešto više od polovice ukupne imovine grupe. To naglašava koliko je postao ključan za upravljanje rizikom.

Uspon ovog ETF-a označava preobrazbu tržišne arhitekture kriptovaluta: od offshore platformi koje se oslanjaju na trgovanje uz polugu, prema reguliranom jezgru američkog financijskog sustava. Njegov rast potiče samoodrživi ciklus: likvidnost donosi legitimitet, a on dalje privlači nove tokove kapitala.

Američki ETF-ovi preuzimaju sve veći udio u kripto-trgovanju | FalconX Research, Amberdata, Bloomberg

"Dugo vremena kripto-opcije nisu uspjele privući institucije jer su bile offshore", rekao je Kevin de Patoul, glavni izvršni direktor tvrtke za održavanje likvidnosti Keyrock. "Sada, sa spot ETF-ovima i opcijama uvrštenima u Sjedinjenim Američkim Državama (SAD), institucije konačno imaju pristup koji odgovara njihovim strategijama."

Za institucionalne ulagače koji su dugo bili isključeni zbog regulatornih sivih zona, dolazak pravno usklađenih i domaćih instrumenata označava prijelaz s pasivnog praćenja na aktivno pozicioniranje, a usvajanje ide brzo. Ove strategije nalikuju onima koje se godinama koriste na tržištima dionica i obveznica, gdje se bitcoin promatra kao još jedan oblik rizika kojim treba upravljati.

"Ovaj razvoj smanjuje volatilnost i sprječava paničnu prodaju", kaže Greg Magadini, direktor odjela za izvedenice u tvrtki Amberdata.

On navodi da sve manja razlika između cijena kupovnih i prodajnih opcija za IBIT, čak i izvan velikih skokova cijene, pokazuje promjenu u ponašanju ulagača. Umjesto da mali ulagači agresivno ulažu u rast, sve više njih koristi prodajne opcije za osiguranje od gubitaka, što je obrazac tipičan za institucionalne strategije.

Istodobno, mijenja se i geografija formiranja cijene. Prema podacima Kaikoa, udio trgovanja u paru bitcoin-dolar, dominantnom paru na svjetskoj razini, koji se odvija tijekom američkog radnog vremena, skočio je na 57,3 posto s 41,4 posto iz 2021. Podaci FalconX Researcha pokazuju da gotovo 50 posto spot trgovanja bitcoinom sada prolazi kroz 12 ETF-ova uvrštenih u SAD-u.

Trgovina bitcoinom u dolaru sve više koncentrirana u američkom terminu |  Kaiko

Rast tržišta opcija za IBIT smanjuje razliku u odnosu na Deribit, vodeću offshore platformu za izvedenice koju i dalje preferiraju trgovci aktivni na kripto-tržištu od samih početaka.

Za sada, IBIT i Deribit funkcioniraju kao dva odvojena tržišta. Teoretski, to otvara mogućnost za arbitražu, ali zbog različitih sustava kolaterala i ograničene mobilnosti kapitala, teško je graditi velike pozicije, kaže Le Shi, direktor u tvrtki za održavanje likvidnosti Auros.

"Još ne postoji jedinstveni sustav kolaterala", kaže Shi. "No stabilni digitalni novčići (stablecoini) mogli bi jednoga dana premostiti taj jaz."

Jedan korak prema integraciji jest preuzimanje Deribita od strane Coinbasea, vrijedno 2,9 milijardi dolara, realizirano u svibnju. Tvrtke sada rade na poboljšanju međusobne povezanosti, kaže Luuk Strijers, glavni izvršni direktor Deribita.

"To bi moglo uključivati jednostavniji prijenos kolaterala, usklađene okvire za upravljanje rizikom, pa čak i međusobno izravnavanje izloženosti među platformama (međusobno kompenziranje rizika i pozicija koje trgovac ima na različitim burzama/platformama), korake koji bi prirodno povećali mogućnosti za trgovanje", rekao je.

Opcije za IBIT po otvorenom interesu sustižu Deribit; Izvor: Bloomberg, Deribit

Ipak, unatoč napretku u povezivanju, postoje strukturna ograničenja. Tržište opcija za IBIT nailazi na regulatorni plafon: ograničenje od 25.000 ugovora, uvedeno radi upravljanja rizikom, ograničava mogućnost institucija da provode sustavne strategije u velikom opsegu.

Ako američka Komisija za vrijednosne papire ne poveća limite, IBIT-ova uloga na tržištu volatilnosti mogla bi stagnirati upravo u trenutku kada upravitelji imovinom žele proširiti svoje sustavne pristupe. Studija iz veljače koju je proveo Cboe Global Markets Inc. pokazala je da trenutni limit znatno smanjuje izloženost riziku na samo dio onoga što je moguće kod konkurenata poput MBTX-a i CBTX-a.

U siječnju je Nasdaq podnio prijedlog da se limit pozicija za IBIT poveća deset puta. Spomenuta komisija ima rok do rujna da donese odluku. Mnogi vjeruju da bi pozitivan ishod označio prekretnicu koja bi dodatno produbila likvidnost, jer bi tvrtke za održavanje likvidnosti i trgovci mogli upravljati većim pozicijama.

"Vjerojatno ćemo vidjeti znatan rast obujma opcija čim ta ograničenja budu uklonjena", rekao je Robbie Mitchnick, direktor odjela za digitalnu imovinu u BlackRocku, u intervjuu.

Iako su regulatorna ograničenja možda usporila IBIT-ov rast na tržištu opcija, nisu zaustavila njegovu ulogu kao glavne ulazne točke Wall Streeta u svijet kripta. To znači da se, kako bitcoin sazrijeva, integrira u isti financijski sustav koji ga je nekada odbacivao, s IBIT-om u samom središtu tog procesa.

"Na kraju, sva imovina će biti digitalna", kaže De Patoul. "A ono što danas zovemo kripto postat će samo još jedan dio financijskog sustava: vrednovan, osiguran i usmjeravan kao i sve drugo."