Dominacija dolara ruši europske ambicije o kriptovalutama

Kad je Christine Lagarde krajem prošle godine govorila na konferenciji središnjih banaka, njezina frustracija bila je očita. Europa je godinama raspravljala o digitalnom euru, no on je još uvijek bio daleko od realizacije.

Napredak je bio toliko spor da je bilo vjerojatno da će njezin osmogodišnji mandat isteći prije nego što projekt ugleda svjetlo dana. Prošlo je previše vremena, izjavila je. "Ne želimo ostati u prašini."

U mjesecima koji su uslijedili, osjećaj hitnosti među europskim dužnosnicima se povećao. No, s obzirom na to da se prvo izdavanje digitalne valute središnje banke očekuje tek 2029. godine, uz stalna nova kašnjenja, porasli su i strahovi da je blok možda već zaostao.

Pritisak predsjednice Europske središnje banke odnosi se na mnogo više od samog priključivanja trendu digitalnih valuta ili stvaranja nove kripto igračke za špekulante. To je dio šireg geopolitičkog napora za neovisnošću i autonomijom, u kojem bi blok manje ovisio o drugima i smanjio izloženost velikim gospodarstvima poput SAD-a i Kine.

To je također u skladu s ambicijom nekih dužnosnika eurozone da ojačaju globalnu ulogu eura. U nepredvidivoj politici Donalda Trumpa vide prijetnju vjeri u stabilnost dolara i priliku za jedinstvenu valutu.

Dosadašnji spor napredak ide u prilog SAD-a i takozvanoj hegemoniji dolara. U Washingtonu je Trumpova administracija naklonjena kriptovalutama dala podršku stablecoinima, vrsti kriptovalute koja je obično vezana za fiat valutu i osigurana rezervama likvidne imovine. Dolar je uvjerljivo dominantna sila u tom svijetu.

Banke u Europi također su se počele buditi pred prijetnjom da će Amerika preuzeti nedostižno vodstvo u utrci za kontrolu nad budućnosti novca. Neki tvrde da digitalni euro nije jedino rješenje te promoviraju vlastite stablecoine denominirane u eurima. Također navode da mogu postati operativni brže od ECB-a.

"Mi smo već ovdje i stablecoini su spremni", rekao je Jan-Oliver Sell, glavni izvršni direktor Qivalisa, konzorcija koji uključuje velike banke kao što su ING Groep i UniCredit SpA, a koji planira izdati vlastiti coin kasnije ove godine.

Europa je već ranjiva na više fronti, od energije i kritičnih minerala do naoružanja, što drugima daje prednost za vršenje utjecaja. Također je uvelike ovisna o američkim tvrtkama za svoje platne sustave, što je još jedan razlog za zabrinutost.

"Ako izgubimo kontrolu nad svojim novcem, gubimo kontrolu nad svojom ekonomskom sudbinom", izjavio je ranije ove godine član Izvršnog odbora ECB-a Piero Cipollone, koji vodi digitalni projekt te institucije. "Odričemo se ključnog obilježja suvereniteta."

Piero Cipollone | Izvor: Lina Selg/Bloomberg

Ovaj se tekst temelji se na razgovorima s bankarima, političarima i dužnosnicima, od kojih su neki tražili da ostanu anonimni.

Stablecoini kao glavni prioritet

Čini se da oštra upozorenja o suverenitetu dopiru do političara, koji su temu digitalnog eura počeli stavljati na vrh liste prioriteta.

Međutim, to je i dalje mukotrpan put kroz birokraciju Europske unije, nesuglasice oko regulative i bitke između suprotstavljenih nacionalnih interesa. Glasovanje odbora Europskog parlamenta koje se očekivalo ovog mjeseca odgođeno je barem do lipnja.

Banke su također lobirale protiv digitalnog eura središnje banke, strahujući od erozije svoje baze depozita.

Sada mnogi zajmodavci snažnije zagovaraju stablecoine. Societe Generale SA bio je među prvima, pokrenuvši EUR CoinVertible putem svoje jedinice za digitalnu imovinu 2023. godine, dok drugi projekt podržavaju upravitelj imovinom DWS Group, održavatelj tržišta Flow Traders i kripto tvrtka Galaxy. Qivalis se pojavio krajem 2025. godine, a među sudionicima su i BBVA SA i BNP Paribas SA.

Iako takve privatne inicijative u jednom smislu predstavljaju konkurenciju digitalnom euru koji podupire središnja banka, Qivalis na to gleda drugačije. To je sve dio takozvanog payment stacka koji se proteže od valuta središnjih banaka do digitalnih tokena i stablecoina, s konačnim ciljem ostvarivanja neovisnosti.

"Mi bismo mogli riješiti taj problem", rekao je Sell. "To bi mogao biti europski odgovor na problem dominacije digitalnog dolara."

Valutni stres

Nelagodu zbog dominacije dolara pojačava Trumpov konfrontacijski pristup međunarodnim odnosima.

To nije apstraktan strah. Europski čelnici su iz prve ruke vidjeli koliko su u slaboj poziciji kada je riječ o ključnim resursima. Krajem prošle godine to je bila Nexperia i kineska ograničenja na isporuku računalnih čipova koji su vitalni za proizvođače automobila. Trenutno su to poremećaji u opskrbi naftom i plinom zbog sukoba u Iranu, što je odjek inflacijskog šoka koji je uslijedio nakon ruske invazije na Ukrajinu 2022. godine.

Euro je druga najveća svjetska rezervna valuta, iako znatno zaostaje za dolarom. Na sastanku ministara financija eurozone krajem prošle godine vodila se žustra rasprava o tome hoće li stablecoini povećati dominaciju američke valute i što bi Europa, ako išta, trebala poduzeti kao odgovor.

ECB, koji se zalaže za digitalnu valutu središnje banke, već je uputio preventivni udarac, zalažući se za zabranu stablecoina s višestrukim izdavanjem. Njih se izdaje u više jurisdikcija, što prema ECB-u izaziva zabrinutost oko nadzora i rizika od širenja financijske zaraze. Na sastanku su se neke zemlje usprotivile toj zabrani, tvrdeći da Europa vodi bitku koju je već izgubila.

Nastojanja SAD-a oko stablecoina formalizirana su prošlogodišnjim zakonom pod nazivom "Genius Act" o tokenima vezanim za dolar kojemu je cilj pružiti pravni okvir za taj novi oblik novca.

"SAD koristi regulaciju kako bi oblikovao inovacije na načine koji učvršćuju postojeće monetarne aranžmane", napisao je nedavno Barry Eichengreen, ekonomist s Kalifornijskog sveučilišta u Berkeleyju u europskom časopisu o ekonomskoj politici Intereconomics.

Al Drago/Bloomberg

Stablecoini zapravo nude bankarstvo temeljeno na dolaru koje je dostupno 24 sata dnevno, uz niske troškove i trenutne transakcije za bilo koga, bilo gdje u svijetu. Kako se oni šire izvan kripto tržišta u stvarna plaćanja, Trump ih vidi kao način za proširenje utjecaja američke valute. Od 322 milijarde dolara stablecoina u optjecaju, otprilike 99 posto njih vezano je za dolar.

To je također stvorilo potražnju za američkim državnim dugom. Podaci tvrtke Tether sa sjedištem u El Salvadoru, koja izdaje najveći svjetski stablecoin USDT, pokazuju da ona posjeduje državne obveznice u vrijednosti od oko 117 milijardi dolara.

Prošlog je mjeseca francuski ministar financija Roland Lescure izjavio da je tržište stablecoina "pretežno dolarizirano" te je govorio o jačanju suvereniteta "i uloge eura u globalnom gospodarstvu".

U veljači su zastupnici u Europskom parlamentu podržali projekt ECB-a, ocijenivši ga "ključnim za jačanje monetarnog suverenosti EU-a". Španjolska je u međuvremenu zatražila bržu implementaciju od planirane 2029. godine, uz obrazloženje da napredak američkih stablecoina stvara sve veći pritisak i hitnost.

Europa je već sada uvelike ovisna o američkim tvrtkama kada je riječ o tehničkoj infrastrukturi koja stoji iza svakodnevnih plaćanja građana. To obuhvaća sve, od kartičnih transakcija koje obrađuju Visa Inc. i Mastercard Inc., do mobilnih novčanika koje pružaju Apple Inc. i Google.

Trenutačno se gotovo dvije trećine kartičnih transakcija u eurozoni obrađuje putem neeuropskih kompanija. Kako uporaba gotovine nastavlja opadati, rast stablecoina mogao bi uvesti novu razinu ovisnosti.

Stablecoine trebamo promatrati kao platnu infrastrukturu budućnosti, smatra Marieke Flament, suosnivačica tvrtke Currency of Power, koja savjetuje vlade i financijske tvrtke o digitalnom novcu. "Ne budemo li gradili infrastrukturu za euro u budućnosti, on bi mogao prestati postojati."

Marieke Flament | Izvor: Benjamin Girette/Bloomberg

Valutni rivali

Kina, Rusija i Iran također ubrzano razvijaju vlastite verzije digitalnog novca ili koriste postojeću kripto imovinu kako bi zaobišli tradicionalne bankovne kanale i kontrole. To dodatno naglašava šire geopolitičko natjecanje koje se odvija.

Rusija ima iskustvo iz prve ruke s isključenjem iz globalne platne infrastrukture. Pristup joj je bio ograničen nakon invazije na Ukrajinu 2022. godine, što je odmah naštetilo gospodarstvu zemlje.

"Brza instrumentalizacija SWIFT-a i kartičnih platnih mreža protiv Rusije, kao i sve veća upotreba geoekonomskih alata od strane Trumpove administracije, pomogli su u podizanju svijesti o ovisnostima EU-a na financijskim tržištima", rekao je Nicola Bilotta, koordinator Akademije EU-a za nadzor digitalnih financija. "Kad bi se sustavi poput Vise i Mastercarda upotrijebili kao oružje, Europskoj uniji bi bila potrebna alternativna infrastruktura koja je odmah dostupna i funkcionalna."

Iz Vise i Mastercarda su poručili da su ostvarili dugoročna ulaganja u Europi te da ostaju posvećeni toj regiji.

U međuvremenu, Lagarde ne odustaje. Prošli tjedan ponovila je da će digitalni euro "poboljšati stratešku autonomiju Europe".

ECB je također pokrenuo inicijativu za digitalnu valutu osmišljenu za modernizaciju međubankovnih namira i podršku tokeniziranom novcu za upotrebu među velikim financijskim institucijama.

Europa ipak kaska. Prilikom potpisivanja zakona "Genius Act", Trump je izjavio da će on "osigurati status dolara kao svjetske rezervne valute za generacije koje dolaze".

"Ljudi moraju shvatiti da digitalni novac nije projekt kripto-libertarijanaca koji pokušavaju izigrati financijsku regulativu ili preuzeti banke", rekao je Andrew Whitworth, osnivač konzultantske tvrtke za fintech i kriptovalute Global Policy. "Zapravo se radi o suverenitetu vašeg gospodarstva. To je prvenstveno geopolitičko pitanje."