Zašto je nekada živahno londonsko tržište dionica zapalo u stagnaciju

Londonska burza izgubila je svoju privlačnost. Burza stara više od 300 godina smanjuje se jer se tvrtke odlučuju uvrstiti na burzu drugdje, premještaju postojeće kotacije u SAD i prihvaćaju ponude za povlačenje s burze.

London već godinama prolazi kroz razdoblje vrlo slabog interesa za inicijalne javne ponude. Ujedinjeno Kraljevstvo nekada je bilo među pet najboljih mjesta za IPO-e prema visini prikupljenih sredstava, ali ove je godine ispalo iz prvih dvadeset, iza neočekivanih konkurenata poput Meksika i Omana.

Vlada pokušava oživjeti posrnulo tržište. Ministrica financija Rachel Reeves predstavila je nove mjere u svom proračunu za studeni kako bi potaknula ulaganja. To uključuje privremeno ukidanje poreza na prijenos dionica koji ulagači plaćaju na kupnju dionica tijekom prve tri godine nakon što se tvrtka uvrsti na Londonsku burzu i smanjenje iznosa novca koji mnogi Britanci mogu držati na neoporezivim štednim računima (tzv. ISA računi).

Što je pošlo po zlu za Londonsku burzu?

Reputacija Londona kao odredišta za uvrštavanje međunarodnih tvrtki pretrpila je udarac jer je nekoliko tvrtki - uključujući dobavljača građevinskog materijala CRH Plc i online kladionicu Flutter Entertainment Plc - odlučilo prebaciti svoje glavne kotacije dionica u New York. Tvrtke uvrštene u Londonsku burzu u vrijednosti od više od 100 milijardi dolara najavilo je ili provelo planove za preseljenje u SAD posljednjih godina, pokazuju izračuni Bloomberga.

London je također propustio neke ključne nove kotacije. Div e-trgovine Shein odustao je od planova za kotiranje u Londonu nakon što nije uspio dobiti odobrenje kineskih regulatora. Umjesto toga, svoje pripreme za IPO premjestio je u Hong Kong, izvijestio je Bloomberg.

To je možda manje bolno od gubitka domaćeg tehnološkog dragulja Arm Holdings Plc, čiji dizajni poluvodiča stoje iza gotovo svakog mobilnog telefona na svijetu. Arm je bio uvršten u Londonu prije nego što ga je japanska SoftBank Group Corp. privatizirala 2016. Unatoč lobiranju ministara britanske vlade i ponudi za ublažavanje pravila kotiranja, SoftBank je odlučio ponovno uvrstiti Arm u New Yorku te je 2023. tvrtka dospjela u Nasdaq.

Koliko je loš pad londonskih IPO-a?

Prije dva desetljeća, godišnje prikupljanje sredstava putem IPO-a u Londonu prelazilo je 50 milijardi dolara. Posljednjih godina, tvrtke koje se tamo kotiraju zajedno jedva dosegnu dvije milijarde dolara, prema podacima koje je prikupio Bloomberg.

 

Konkurentske europske burze uključile su se kako bi iskoristile veće prilike za uvrštavanje. To uključuje proizvođača obrambene opreme Czechoslovak Group AS, koji naginje prema Amsterdamu za svoj javni debi i mogao bi dobiti valuaciju veću od 30 milijardi eura (35 milijardi dolara). Stockholm je, u međuvremenu, bio jedna od najaktivnijih europskih burzi za IPO-e ove godine. Tamo se uvrstio Verisure Plc, tvrtka za kućne alarme s privatnom investicijskom potporom koja je prikupila više od tri milijarde eura.

Nije sve tako crno za London. Tijekom listopada i studenog dogodio se mali nalet IPO-a. Proizvođač LED maski The Beauty Tech Group Plc, specijalizirani zajmodavac Shawbrook Group Plc i proizvođač konzervirane hrane Princes Group Plc debitirali na tržištu. Softverski div Visma, posljednji put procijenjen na 19 milijardi eura 2023., privremeno je odabrao London za svoj IPO 2026. godine, što bi mogla biti najveća inicijalna javna ponuda na tržištu u posljednjih nekoliko godina, izvijestio je Bloomberg.

Koja je privlačnost uvrštavanja u New Yorku?

Velika Britanija dugo se borila s konkurencijom američkog tržišta, koje je daleko veće, likvidnije i ima veći broj ulagača.

Dobitci indeksa FTSE 100 zaostajali su za indeksom S&P 500 od pandemije Covid-19. To je dijelom posljedica američkog indeksa koji prikazuje tvrtke s visokim rastom, posebno tehnološke dionice poput Apple Inc. i Nvidia Corp. London, nasuprot tome, ostaje pretežno ukorijenjen u sektorima stare ekonomije, s bankama uključujući HSBC Holdings Plc i energetskim tvrtkama poput Shell Plc među najvećim tvrtkama na burzi.

Uvrštavanje u SAD donosi priliku za osiguranje veće valuacije i prikupljanje većeg kapitala. Dionice u indeksu FTSE 100 trgovale su se za 13 puta više od njihove 12-mjesečne zarade krajem studenog, u a dionice u indeksu S&P 500 za 22 puta više.

 

Sve više britanskih tvrtki moglo bi biti u iskušenju okrenuti se SAD-u jer se povećava interes ulagača za tzv. American Depositary Receipts (ADR).

Proizvođač lijekova AstraZeneca Plc, najvrjednija tvrtka na indeksu FTSE 100, u rujnu je najavio da će svoje ADR-ove zamijeniti izravnim uvrštavanjem na njujoršku burzu. To će Astrino uvrštavanje u SAD staviti u ravnopravniji položaj s londonskim, iako je to bolji ishod od prethodnih nagađanja da će se tvrtka u potpunosti povući s britanske burze.

Kakvu ulogu privatni kapital igra u problemima Londona?

Privlačnost Londona kao središta za IPO-e također je oslabljena obiljem alternativnog financiranja iz privatnog kapitala. Sve više tvrtki odlučuje ostati nekotirano i financirati svoj rast privatnim kapitalom, izbjegavajući nadzor i pritisak koji dolazi od ulagača na javnom tržištu.

Privatni kapital iskorištava diskontirane vrijednosti tvrtki koje kotiraju na Londonskoj burzi. Deseci tvrtki se povlače s burze ili su se već povukle, uključujući tvrtku za kibernetičku sigurnost Darktrace i proizvođača preciznih instrumenata Spectris Plc. Volumen aktivnosti spajanja i preuzimanja znači da tvrtke brže nestaju s Londonske burze nego što ih se stigne zamijeniti.

 

Imovina privatnog kapitala pod upravljanjem u Ujedinjenom Kraljevstvu više se nego udvostručila između 2012. i 2024., dok je kapitalizacija javnog tržišta dionica pala, prema izvješću Konfederacije britanske industrije iz srpnja. Od 213 britanskih tvrtki koje su uklonjene s burze od 2016., više od dvije trećine preuzeli su privatni fondovi, u usporedbi s 20 posto ukidanja u SAD-u (561).

Što Ujedinjeno Kraljevstvo čini kako bi oživjelo londonsko tržište dionica?

Porez od 0,5 posto u UK-u na trgovanje iznad 1000 funti (1322 funte) najviši je od bilo kojeg većeg tržišta i opteretio je ulaganja u dionice uvrštene na Londonsku burzu. U SAD-u ne postoji takav porez na promet dionicama.

Trogodišnje oslobađanje poreza na dionice ministrice financija Reeves mogla bi potaknuti veća ulaganja u UK-u. Potpuno ukidanje poreza moglo bi imati još veći učinak, a zagovornici tvrde da bi koristi od rasta nadmašile izgubljeni prihod od poreza. Prihodi Ministarstva financija od poreza na promet dionica iznosili su 4,4 milijarde funti u godini zaključno s ožujkom.

Još jedan ključni problem za Londonsku burzu bio je odljev kapitala, posebno jer su regulatorne promjene potaknule osiguravatelje i mirovinske fondove da se u posljednjim desetljećima odmaknu od rizičnijih dionica i pređu na sigurnije državne obveznice.

 

Mali ulagači također su se suzdržali. Prosječna odrasla osoba u UK-u ulaže samo osam posto svog bogatstva u dionice ili uzajamne fondove, prema analizi Abrdn Plc-a, što je najniži udio među gospodarstvima skupine G7. Kako bi potaknula ljude da ulažu više svoje ušteđevine u britanske dionice, Reeves smanjuje iznos novca koji osobe mlađe od 65 godina mogu držati na gotovinskim ISA računima za 40 posto. Od travnja 2027. novo ograničenje bit će 12 000 funti.

Na kraju porezne godine 2023.-2024. kućanstva su imala ukupno 360 milijardi funti na gotovinskim ISA-ima, što je u prosjeku 26 900 funti po računu, prema izvješću jednog višestranačnog parlamentarnog odbora (Treasury Select Committee). Odbor je u listopadu savjetovao da se ne smanjuje dopuštena količina gotovinskih ISA računa te da je "malo vjerojatno da će to potaknuti ljude da ulažu svoj novac u dionice".

U nastojanju da privuče više IPO-a u London, regulatorno tijelo Financial Conduct Authority prošle je godine revidiralo svoja pravila kotiranja kako bi olakšala strukture dionica s dvije klase i omogućila tvrtkama da donose više odluka bez glasanja dioničara. U SAD-u se smatra normalnim da osnivači na ovaj način zadržavaju kontrolu u tehnološkim tvrtkama. Larry Page i Sergey Brin iz Alphabeta te Mark Zuckerberg iz Mete u svojim tvrtkama drže većinu glasova.

Međutim, iako su reforme u Ujedinjenom Kraljevstvu stvorile povoljnije okruženje za strukture dionica s dvostrukom klasom, tvrtke s različitim pravima glasa i dalje se suočavaju sa strožim kriterijima kako bi ispunjavale uvjete za uvrštavanje u glavne indekse kojima upravlja FTSE Russell.