Veliki obrat: Američki novac preplavljuje europska tržišta – evo što se događa

U prvoj polovici godine, europske dionice nadmašile su američke dionice za najveću zabilježenu razliku u dolarima, što je najupečatljiviji znak da se tržišta u regiji oporavljaju nakon nekoliko godina stagnacije.

No, oporavak se ne odnosi samo na dionice - euro je u šest mjeseci do lipnja porastao za 13 posto u odnosu na dolar. U međuvremenu, kaotično uvođenje američkih carina smanjilo je privlačnost američkih državnih obveznica. Njemačke državne obveznice nadmašile su ih od travnja, čak i dok se njemačka vlada priprema za izdavanje većeg duga. Imovina na tržištima istočne Europe u nastajanju, poput Poljske i Mađarske, također bilježi snažan rast.

Ulagači diljem svijeta usporavaju kupnju američke imovine i sve više prebacuju novac u Europu, usred zabrinutosti da bi program carina i poreznih olakšica predsjednika Donalda Trumpa mogao naštetiti plaćama, potaknuti inflaciju i povećati proračunski deficit. Europa je postala glavni dobitnik, jer vlade povećavaju javnu potrošnju dok Europska središnja banka (ECB) smanjuje kamatne stope.

"Vidimo iznimno snažnu potražnju za europskom imovinom, posebno iz SAD-a", rekao je Eric Koenig, voditelj prodaje dionica za regiju EMEA (Europa, Bliski istok i Afrika) u Bank of America Corp. u Londonu. "Iako je Europa u prošlosti imala izazove koji su mogli usporiti njezina tržišta, sada raste povjerenje u njezin dugoročni potencijal", dodaje.

Prema njegovim riječima, promjene u SAD-u navele su Europu da poduzme korake koji su iznenada - i održivo - poboljšali njezine izglede. Regija je i prije pokazivala znakove oporavka, a politička nestabilnost i složena regulacija koja je godinama odvraćala investitore nisu u potpunosti nestale - procjene vrijednosti u Europi ostaju podcijenjene u usporedbi sa Sjedinjenim Državama.

Njemačka popustila kočnicu

Ali dogodila se značajna promjena, posebno nakon što je Njemačka ukinula svoju "kočnicu duga". Najveće europsko gospodarstvo sada je posvećeno zaduživanju i masovnim ulaganjima u obranu i infrastrukturu, nakon više od desetljeća štednje, što je izazvalo novi val optimizma.

"Ovo je uzbudljivo vrijeme za europska tržišta", rekao je Koenig.

U Europskoj središnjoj banci dužnosnici agresivno smanjuju kamatne stope, za razliku od opreznog pristupa američkih Federalnih rezervi. Razlika u kamatnim stopama ostat će na ili blizu dva posto ove godine, prema cijenama s tržišta swapova. Očekuje se da će val državne potrošnje, koja će se financirati novim zaduživanjem, pružiti dugo očekivani poticaj rastu u eurozoni. Za Allianz Global Investors, jednog od najvećih europskih upravitelja imovinom, to je bio jasan signal da uspori kupnju američke imovine i vrati se europskim dionicama i obveznicama.

Gubitak sigurnosti

"Više se ne osjećamo sigurno s američkim obveznicama. Prelazimo na njemačke državne obveznice", rekao je Greg Hirt, glavni investicijski direktor za više strategija u tvrtki. "Bit će više izdavanja obveznica zbog njemačke fiskalne politike, ali to je dobro jer tržište postaje likvidnije". Istodobno, očekuje se da će euro imati koristi od gospodarskog zamaha nakon desetljeća lošijih rezultata. Valuta je bila na putu da ostvari svoj najdulji niz mjesečnih dobitaka u osam godina, a JPMorgan Chase & Co. je među tvrtkama za koje se predviđa da će dosegnuti 1,20 dolara do kraja godine, u usporedbi s 1,04 dolara na kraju 2024. godine. Mark Nash iz Jupiter Asset Managementa još je optimističniji u pogledu regionalnog rasta. "Ne bi me iznenadilo da dosegnemo 1,30 dolara za šest do osam mjeseci", rekao je, dodajući da zajedničku europsku valutu sljedeće godine vidi na 1,40 dolara - gotovo 20 posto više od trenutnih razina.

U međuvremenu, niske kamatne stope i mjere poticaja nastavit će podržavati korporativne zarade, a predviđa se da će SAD i Europa sljedeće godine povećati profit za 10-11 posto. Europske dionice i dalje se trguju s 35 posto popusta u odnosu na američke dionice, što ih čini atraktivno cijenjenima. Osim toga, europske tvrtke isplaćuju veće dividende, dok su prinosi od otkupa dionica postali usporedivi s američkima.

"Iako rast profita u Europi možda neće biti tako snažan kao u SAD-u, jaz u vrednovanju ostaje vrlo velik", rekao je Peter Oppenheimer, glavni globalni strateg za dionice u Goldman Sachs Group Inc. "Dividende i otkup dionica će porasti, čineći regiju atraktivnom u smislu ukupnih prinosa".  Iako su američke dionice u lipnju počele sustizati globalne konkurente zahvaljujući obnovljenom entuzijazmu za umjetnu inteligenciju i smanjenom strahu od carina, čini se da se nešto temeljno promijenilo u načinu na koji alokatori dionica doživljavaju Europu.

Prema istraživanju upravitelja fondova Bank of America objavljenom ovog mjeseca, neto 34 posto ulagača trenutno je overweight (s povećanom izloženošću) prema dionicama eurozone, dok je neto 36c posto underweight američkim dionicama. Osim toga, više od polovice upravitelja imovinom očekuje da će međunarodne dionice biti najuspješnija klasa imovine u sljedećih pet godina, dok je samo 23 posto odabralo SAD.

Alokacija kapitala

Došlo je i do dramatične promjene u alokaciji kapitala. Fondovi usmjereni na europske dionice privukli su 46 milijardi dolara svježeg novca od početka 2025., što ih stavlja na put drugog najvećeg godišnjeg priljeva kapitala ikada, prema podacima EPFR Globala koje citira BofA. To je oštar zaokret u odnosu na prošlu godinu, kada je zabilježen odljev od 66 milijardi dolara. Na tržištu obveznica, više od 42 milijarde dolara uloženo je u europske fondove koji prate obveznice denominirane u eurima, dok je samo 5,6 milijardi dolara uloženo u fondove usmjerene na dolarske obveznice, što je također obrat u odnosu na trend iz 2024. Čak se i američke tvrtke zadužuju u eurima kao nikada prije.

I postoji prostor za rast, posebno kada je riječ o dionicama, i postoji, budući da investitori - posebno strani - godinama intenzivno ulažu u SAD. Analitičari UBS Group AG procjenjuju da će se 1,2 bilijuna eura (1,4 bilijuna dolara) kapitala preusmjeriti iz američkih u europske dionice u sljedećih pet godina. Očekuju da će udio stranog vlasništva na američkom tržištu dionica pasti s trenutnih 30 posto na 27 posto u tom razdoblju. "Američka iznimnost doseže svoje granice", napisali su stratezi Natixisa Emilie Tetard i Florent Pochon, dodajući da su i strani i domaći investitori posljednjih godina ulagali u američke dionice.

Očekuju da će se ti priljevi normalizirati, navodeći slabljenje dolara, rastuće političke rizike, konkurenciju u umjetnoj inteligenciji i smanjenje jaza u gospodarskom rastu između SAD-a i ostatka razvijenog svijeta. "Američki investitori diverzificirat će izloženost međunarodnim dionicama, dok će investitori izvan SAD-a preusmjeriti svoja ulaganja u dionice prema domaćim tržištima."

Naravno, situacija bi se za Sjedinjene Države mogla početi poboljšavati u drugoj polovici godine. Očekuje se da će Fed početi snižavati kamatne stope do rujna, što će dodatno ojačati atraktivnost američkih državnih obveznica. Istovremeno, interes za tehnološke dionice ponovno raste jer tema umjetne inteligencije i dalje pozitivno utječe na zaradu.

Američkim tržištem dominira klub tehnoloških tvrtki vrijednih više od 2,5 bilijuna dolara, poput Applea i Nvidije, koje se smatraju ključnim dobitnicima razvoja AI tehnologija. Europsko tržište, s druge strane, praktički nema ozbiljnih igrača u području umjetne inteligencije, niti ima jednu javnu tvrtku čija vrijednost prelazi 400 milijardi dolara. Sama veličina američkog tržišta - koje čini 70 posto MSCI World indeksa - znači da ono i dalje automatski privlači većinu pasivnih tokova kapitala. Ipak, izgledi za rast temeljeni na promjenama u fiskalnoj politici europskih vlada dovoljni su optimistima da zadrže svoju poziciju. To je posebno istinito sada kada Europa ima koristi od preusmjeravanja sredstava investitora zbog neizvjesnosti oko američke politike.

"Diverzifikacija će se nastaviti", rekao je Oppenheimer iz Goldman Sachsa. "Europa će biti prilično uvjerljiva priča za investitore."

 

- U pisanju teksta pomogli Julien Ponthus, Jan-Patrick Barnert, Sagarika Jaisinghani, Abhinav Ramnarayan, John Viljoen, i Anthony Palazzo.