Rascjepkano europsko tržište dionica konačno dobiva jedinstveni sustav podataka

Dugotrajni europski napori da se tržišta koja su često na lošem glasu učine privlačnijima ulagačima u ponedjeljak dolaze do važnog trenutka: uvođenja konsolidiranog tržišnog izvora podataka (consolidated tape).

Fragmentiranost trgovanja među različitim tržištima često se navodi kao razlog zbog kojeg se smatra da europska tržišta imaju manju likvidnost u odnosu na SAD, koji je jedinstveni nacionalni tržišni feed uveo prije pet desetljeća. Regulatori se nadaju da će uvođenje jedinstvenog izvora podataka o cijenama i trgovanju na tržištima 29 zemalja početi mijenjati takvu percepciju.

Uz probleme poput različitih pravnih sustava i neujednačene infrastrukture za namiru transakcija, Europska unija identificirala je fragmentirane podatke o trgovanju kao jedan od razloga zbog kojih ulagači EU vide kao skup više različitih tržišta, a ne kao jedno jedinstveno tržište. Konsolidirani feed nastoji suprotstaviti se takvom pogledu prikazivanjem podataka o ponudi i potražnji za dionicama kompanija i fondovima kojima se trguje na burzi (ETF-ovima) diljem regije.

Feedom će upravljati EuroCTP BV, organizacija koju podržavaju europske burze, a neće biti namijenjen samo profesionalnim ulagačima i trgovcima. Mali ulagači također se mogu pretplatiti putem internetske stranice, što bi trebalo pomoći u izjednačavanju uvjeta s velikim institucionalnim ulagačima.

"Jesam li uzbuđen zbog ponedjeljka? Da, sa simboličkog stajališta", rekao je Alexandre Roubaud, voditelj ETF tržišta za Europu, Bliski istok i Afriku u kompaniji BlackRock Inc. "Hoćemo li odmah vidjeti koristi od ovog feeda? Sigurno ne."

Nema brzog rješenja

Do ove je točke put bio dug i mukotrpan – prošlo je gotovo 20 godina otkako je EU razbio monopol burzi nad trgovanjem dionicama. U međuvremenu je bilo mnogo odgoda i nesuglasica, dok su se države i različiti sektori borili za zaštitu vlastitih interesa tijekom promjena.

Iako predstavljanje u ponedjeljak predstavlja važan trenutak, ono nije poput pritiska na prekidač kojim se sve odjednom mijenja. EuroCTP mora pridobiti korisnike da se prijave na uslugu i steći njihovo povjerenje, a tek će vrijeme pokazati može li promijeniti percepciju europskih tržišta kapitala te dovesti do boljih rezultata za ulagače i kompanije.

Za razliku od američkog feeda, europski će prikazivati najbolju ponuđenu kupovnu i prodajnu cijenu za pojedinu vrijednosnicu, ali bez otkrivanja mjesta trgovanja na kojem su kotacije nastale. Umjesto toga, sudionici na tržištu dobit će detaljnije podatke nakon što se transakcija izvrši.

To je izazvalo kritike bankarskih i društava za upravljanje imovinom, koja smatraju da takva razina podataka njihovim članovima neće biti dovoljna za trgovanje.

Nešto više od polovice ispitanika u nedavnom istraživanju Bloomberg Intelligencea, provedenom među 108 visokopozicioniranih trgovaca na strani kupnje (buy-side), reklo je da planira pristupati europskom feedu izravno preko EuroCTP-a ili putem pružatelja trećih strana. Samo je petina ispitanika smatrala da bi on mogao smanjiti njihovu ovisnost o izravnim podatkovnim feedovima burzi.

Eleanor Beasley, glavna operativna direktorica za poslovanje s dionicama Goldman Sachsa u EMEA regiji, kaže da ga najbrži ulagači u početku možda neće koristiti za samo trgovanje, dok budu procjenjivali kvalitetu podataka, ali da koristi ipak postoje.

"To je doista koristan alat za bolje razumijevanje ukupnog obujma trgovanja", rekla je. "Ako ste kompanija koja se želi uvrstiti na burzu ili je već uvrštena u regiji i mislite da se jedini obujam trgovanja vašim dionicama odvija na primarnom tržištu, mislim da će vam ovo dati puno bolju sliku ukupnog obujma trgovanja."

Goldman Sachs pridonosit će feedu podacima sa svoje platforme za trgovanje Sigma X Europe, a istodobno će putem svoje trgovinske operacije i koristiti podatke iz feeda. Bloomberg LP, matična kompanija Bloomberg Newsa, prikuplja i distribuira podatke o trgovanju diljem Europe.

Što je konsolidirani tržišni feed?

Konsolidirani tržišni feed (consolidated tape) jest jedinstveni podatkovni izvor koji objedinjuje podatke s više mjesta izvršenja transakcija na tržištu dionica.

U Europi je trgovanje raspodijeljeno između različitih mjesta trgovanja, uključujući primarne burze poput Euronexta, alternativna mjesta trgovanja poput Cboe Europe, trgovačke deskove investicijskih banaka poznate kao sistemski internalizatori (systematic internalizers) te tzv. dark poolove, odnosno privatna mjesta trgovanja na kojima se nalozi ne objavljuju javno prije izvršenja.

Trenutačno je teško vidjeti ukupan obujam trgovanja kroz sva ta mjesta trgovanja, a upravo bi taj problem konsolidirani feed trebao riješiti.

Unutar sustava postoje dvije vrste podataka: pre-trade i post-trade.

Post-trade feed prikuplja sve podatke o transakcijama nakon što su izvršene. Pre-trade feed, međutim, prikazuje ponude za kupnju ili prodaju vrijednosnice prije nego što se transakcija izvrši.

Pre-trade feed može imati različite razine dubine tržišta. Najjednostavniji bi prikazivao objedinjeni feed naloga za kupnju i prodaju sa svih mjesta trgovanja. Upravo je takav sustav onaj koji stupa na snagu u ponedjeljak.

Složenija verzija o kojoj se raspravlja u Bruxellesu pokazivala bi na kojem se mjestu trgovanja dionicama kupuje i prodaje. To bi trgovcima moglo omogućiti da odaberu najlikvidnije mjesto trgovanja ili ono na kojem su troškovi izvršenja transakcije najniži.

Prema Roubaudu, to bi moglo "imati lančani učinak jer će se bazeni likvidnosti morati više natjecati za tok naloga", rekao je.

Industrijska udruženja ne slažu se oko brzine i opsega razvoja ovog sustava. Burze, koje znatan dio prihoda ostvaruju prodajom tržišnih podataka, nerado ga žele razvijati tempom koji traže banke i društva za upravljanje imovinom.

Ipak, čak i u svom početnom obliku, konsolidirani feed mogao bi pomoći privlačenju većeg kapitala u europske dionice, smatra Eglantine Desautel, glavna izvršna direktorica EuroCTP-a.

Primjerice, prema internim pravilima društva za upravljanje imovinom, koliko veliku poziciju može izgraditi u pojedinom instrumentu ponekad ovisi o prosječnom obujmu trgovanja tom vrijednosnicom. Ako feed može pružiti potpuniju sliku obujma trgovanja, ulagači bi mogli uložiti više kapitala, rekla je.

 

Kako smo došli do ovdje?

Korijeni konsolidiranog tržišnog feeda sežu do europske regulative MiFID I iz 2007. godine, kojom su razbijeni nacionalni monopoli burzi i omogućeno djelovanje alternativnih mjesta trgovanja. To je povećalo fragmentiranost europskih tržišta dionica i dovelo do situacije u kojoj nije postojao jedan jasan pregled cijena dionica.

Zatim je MiFID II, nastavak zakonodavstva uveden 2018. godine, omogućio pružateljima konsolidiranih tržišnih podataka da opslužuju tržište. Tijekom sljedećih nekoliko godina EU je napredovao prema uspostavi feeda koji bi imao potporu Bruxellesa. Pokrenut je natječaj, koji je dobio EuroCTP.

"Pokretanje konsolidiranog tržišnog feeda veliko je postignuće", rekao je Pete Tomlinson, izvršni direktor za dionice i aktivnosti nakon trgovanja u bankarskom udruženju AFME. "Europa bi sada trebala nadograditi ovaj temelj povećanjem dubine i kvalitete podataka dostupnih putem feeda, čime bi on postao još vrjedniji alat za ulagače."