Anthropic krenuo u obračun sa sivim tržištem svojih dionica

U trenucima nakon što je Anthropic proširio zabranu popularnih načina kupnje svojih dionica, užarile su se chat sobe investitora diljem svijeta.

"Jesmo li zeznuti?" napisala je jedna osoba u WhatsApp chatu za obiteljske urede (family offices) koji broji nekoliko stotina članova. Slična pitanja odjeknula su i javnije na platformama X, Reddit i na društvenim mrežama na kineskom jeziku, dok su se investitori brinuli jesu li njihove dionice u ovom developeru umjetne inteligencije – jednoj od najpoželjnijih privatnih kompanija – odjednom postale bezvrijedne.

Danima nakon toga, situacija je i dalje nejasna. Anthropic PBC objavio je prošlog tjedna oštro upozorenje na svojoj web stranici o neovlaštenim prodajama, poduzevši neobičan korak imenovanja osam tvrtki čije će se ponude smatrati ništavnima. Također je izričito zabranio investitorima kupnju dionica putem namjenskih društava, što je uobičajen alat za prikupljanje financiranja.

I Anthropic i konkurentski OpenAI već dugo upozoravaju na neovlaštene transakcije – što je sitni tisak koji su željni kupci zanemarivali sve do prošlog tjedna, kada je tvorac Claudea uklonio svaku dvosmislenost. Fondovi kojima se trguje na burzi, a koji su se hvalili izloženošću tim dionicama, potonuli su nakon ove objave, dok su privatni brokeri u šoku.

Sim Desai, osnivač Hiivea, jedne od platformi za sekundarno trgovanje koje je Anthropic prozvao, rekao je da je njegova tvrtka posredovala samo u poslovima koji su imali odobrenje Anthropica. Sohail Prasad, čiji je zatvoreni fond izgubio oko 25 posto vrijednosti svojih dionica u danima nakon toga, bio je nepokolebljiv na platformi X, tvrdeći da su udjeli njegovog fonda u Anthropicu valjani.

Predstavnici Anthropica odbili su komentirati. Predstavnik OpenAI-ja izjavio je da je ta tvrtka poduzela mjere protiv neovlaštenih platformi koje nude njezine dionice.

Tijekom posljednje dvije godine, nišni sektor privatnog tržišta nabujao je u višemilijardsku investicijsku groznicu za udjele u kompanijama Anthropic, OpenAI i SpaceX uoči njihovih očekivanih velikih javnih uvrštenja (IPO). Ove tvrtke, koje se nalaze na čelu tehnološkog procvata, stvorile su goleme papirnate dobitke za velike fondove rizičnog kapitala i institucionalne fondove. Neki insajderi pokušali su monetizirati svoju izloženost dok obiteljski uredi, mali investitori i imućni pojedinci žude ući unutra, na bilo koji način, hraneći tako propulzivno sivo tržište dionica.

Anthropic je u pregovorima za dodatno financiranje pri valuaciji većoj od 900 milijardi dolara, izvijestio je Bloomberg News, a sekundarni trgovci nudili su dionice po još višim cijenama.

Oštre mjere "označavaju početak svođenja računa na našim modernim privatnim tržištima", napisala je Anat Alon-Beck, profesorica prava specijalizirana za korporativno upravljanje u pre-IPO kompanijama na Sveučilištu Case Western Reserve. "To otvara pitanja poput: tko zapravo posjeduje što? Tko snosi rizik kada se strukture sivog vlasništva uruše? Trebaju li privatne kompanije vrijedne bilijun dolara nastaviti poslovati izvan okvira transparentnosti koji obvezuje druge velike tvrtke?"

Miller je rekao da njegova tvrtka sa sjedištem u Tel Avivu služi isključivo kao broker, povezujući prodavatelje koji drže dionice Anthropica sa željnim kupcima, i to uvijek uz blagoslov kompanije. Druge tvrtke s Anthropicova popisa iznijele su slične argumente.

Forge Global, istaknuta sekundarna platforma, priopćila je da surađuje s Anthropicom kako bi uklonila svoje ime s popisa neovlaštenih prodavatelja; od ponedjeljka, Forge je još uvijek tamo. Brokerska kuća Charles Schwab Corp. kupila je Forge za 660 milijuna dolara prošlog studenog.

I OpenAI i Anthropic dali su zeleno svjetlo nekim sekundarnim transakcijama, prvenstveno putem otkupnih ponuda (tender offers), gdje rani zaposlenici i investitori mogu prodati udjele. Anthropic je također odobrio prijenos dionica u vrijednosti od 884 milijuna dolara od FTX-a, ranog investitora, nakon bankrota te kripto mjenjačnice.

Niz tvrtki nudi platforme za ove sekundarne transakcije, koje su sve češće kod brzorastućih startupa.

Kako su sekundarne prodaje rasle, rasli su i SPV-ovi, koji su sada standardni dio financiranja za mnoge pre-IPO kompanije i način na koji manji investitori mogu ući u igru. Rani podupiratelj Anthropica, Menlo Ventures, udružio je vlastiti ček od 500 milijun dolara u raniju rundu financiranja koristeći SPV, prema prijavi SEC-u o kojoj je prvi izvijestio Business Insider.

No kako su runde financiranja rasle, SPV-ovi su postali komplicirani i mutni, s malo konačne jasnoće za kupca i smanjenom transparentnošću za startup.

"Anthropic ima i trebao bi imati pravo kontrolirati svoju tablicu kapitalizacije i bazu dioničara", rekao je Matt Murphy, partner u Menlo Venturesu koji je vodio investiciju te tvrtke. Rekao je da njegova tvrtka nije koristila vrstu SPV-ova koje je Anthropic zabranio.

"Neovlašteni SPV-ovi nisu u najboljem interesu kompanije i često mogu biti potpuno sumnjivi", rekao je. "Kupci, oprez."

U jednoj nedavnoj e-mail ponudi koju je pregledao Bloomberg News, broker za "Family Office Network" u Dubaiju ponudio je potencijalnim kupcima blok dionica Anthropica pri valuaciji od 1,2 bilijuna dolara putem SPV-a uz proviziju od 10 posto. Radilo se o "slojevitom" instrumentu, što znači da se "vozilo" koje broker prodaje ulaže u još jedan SPV koji tvrdi da posjeduje dionice. "Potrebno je uplatiti sredstva do ponedjeljka", stajalo je u poruci.

Višeslojni SPV-ovi nisu rijetkost i činili su 227 milijuna dolara od 3,5 milijardi dolara transakcija na sekundarnom tržištu u 2025. godini, prema Caplightu, pružatelju podataka i platformi. Banke i prvorazredne financijske tvrtke pohrlile su na ovo tržište jer bogati klijenti zahtijevaju pristup atraktivnim privatnim kompanijama.

Ali oni mogu biti "neprozirni, fragmentirani i ponekad uključuju potraživanja na dionice, a ne stvarne prenosive dionice", rekao je Ludovic Phalippou, profesor financijske ekonomije na Said Business School Sveučilišta u Oxfordu. Širenje SPV-ova loše utječe na imidž kompanija i moglo bi stvoriti pravne glavobolje u budućnosti, dodao je.

"Odmah revidirajte svoju izloženost Anthropicu", napisao je jedan upravitelj SPV-ova obiteljskom uredu 12. svibnja, prema kopiji poruke koju je pregledao Bloomberg News. "Ako Anthropic to radi danas, razumno je očekivati da će ga slijediti i druge visoko vrednovane privatne kompanije koje se pripremaju za IPO ili velike runde financiranja." E-mail je također uputio investitore da nazovu svoje pravne savjetnike.

Anthropic, OpenAI i Anduril opisuju prijenose dionica bez njihovog znanja kao "ništavne".

"Anthropic je rekao da su SPV-ovi ništavni (void), a ne pobojni (voidable), što znači da nikada nisu ni bili valjani", rekao je Alon Kapen, partner u odvjetničkom društvu Farrell Fritz. "To u biti znači da ti investitori u SPV-ovima nemaju nikakvo potraživanje prema Anthropicu."

Mnogi investitori u SPV-ove zapravo su kupili udjel u "praznoj kutiji", dodao je.

"Iskreno, razbijam glavu oko ovoga", napisao je Desai iz Hiivea na platformi X nakon Anthropicove objave. Tvrtka je posredovala u trgovanju dionicama putem izravne prodaje i SPV-ova, rekao je u naknadnoj objavi. Odbio je daljnji komentar.

Malo je onih koji su došli do dionica zaobilaznim putem – i koji zarađuju na marketingu te izloženosti – spremno prihvatiti ideju da su njihovi udjeli nepostojeći.

Dva zatvorena fonda koja su objavila posjedovanje udjela u Anthropicu i OpenAI-ju putem SPV-ova, Fundrise Innovation Fund LLC i Destiny Tech100 Inc., pala su za oko 29 posto odnosno 33 posto od Anthropicove objave.

Fundrise je u ožujskoj prezentaciji opisao svoje dionice kao dionice za "obične Amerikance [koji bivaju] isključeni iz događaja stvaranja bogatstva koji se pruža jednom u generaciji." U dokumentu se navodi da je najveći udjel fonda, s 20,7 posto portfelja, upravo u Anthropicu. Posebna prijava precizirala je da je te dionice kupio putem SPV-a. Predstavnik Fundrisea nije odgovorio na zahtjev za komentar.

Izvršni direktor tvrtke Destiny Tech100, Prasad, izjavio je na platformi X da je tvrtka "sigurna u tu investiciju".

Jared Carmel, osnivač tvrtke Manhattan Venture Partners, specijalizirane za sekundarno tržište, koja je preuzela dionice Anthropica nakon rasprodaje FTX-a, primio je prošlog tjedna gomilu upita investitora koji su kupili SPV-ove izvan njegovog fonda. "Ljudi će ostati potpuno nezaštićeni kada shvate što zapravo posjeduju, a što ne", rekao je.

Justin Taylor, savjetnik za obiteljske urede sa sjedištem u Londonu, rekao je da bjesomučna jurnjava za kupnjom udjela u Anthropicu, OpenAI-ju i SpaceX-u znači da su investitori škrtarili na dubinskoj analizi (due diligence) i propustili sitni tisak u uvjetima. "Kako je to Tolkien sročio", rekao je, "'Nije zlato sve što sja.'"

Kapen, odvjetnik iz tvrtke Farrell Fritz, očekuje da će se stvari na kraju rješavati na sudu. U međuvremenu, mnogi potencijalni investitori ostavljeni su da nagađaju. U chatu obiteljskih ureda o tome jesu li imatelji Anthropicovih SPV-ova izvisili, jedna je osoba ponudila kratak odgovor: "Pitaj Claudea."

 

- U pisanju članka pomogli su Bailey Lipschultz i Henry Ren