Wall Street zagovara carry trade dok su prinosi najviši u desetljećima

Jedna od najdugovječnijih špekulativnih strategija na tržištu stranih valuta bilježi najbolji niz u posljednjim desetljećima, dok iznenađujuće niska volatilnost među različitim klasama imovine potiče ulagače na masovno ulaganje u takozvani carry trade.

Strategija, koja uključuje zaduživanje u valutama s niskim prinosima radi ulaganja tamo gdje su prinosi viši, pokazala se pobjedničkom u 2026. godini, budući da globalno gospodarstvo ostaje neočekivano otporno unatoč naftnom šoku uzrokovanom ratom u Iranu. Takva pozadina potiskuje tržišna kolebanja i jača apetit za rizikom među trgovcima koji traže visoke prinose u zemljama u razvoju.

Jedna varijanta koju analitičari u Citigroup Inc.-u i drugim bankama u posljednje vrijeme često navode uključuje zaduživanje u eurima kako bi se kupila košarica valuta koju čine brazilski real, kolumbijski pezo i turska lira. Ova je strategija od početka godine do prošlog tjedna porasla za oko 18 posto, što je najjači prinos u istom razdoblju još od 2005. godine, pokazuju podaci koje je prikupio Bloomberg.

Carry trade pokazao se najsnažnijom strategijom za trgovce valutama ove godine, daleko nadmašivši široko praćene alternative poput strategija pratećeg trenda (momentum) ili procjene vrijednosti (value). Citigroup, Goldman Sachs Group Inc. i JPMorgan Chase & Co. zagovaraju je u svojim analizama, dok ulagači poput kuća Nuveen i Vontobel navode kako strategija još uvijek ima prostora za rast.

"Carry trade je dar koji nastavlja donositi plodove, čak i nakon što su bliskoistočne napetosti ponovno usplamtjele protekloga mjeseca", izjavili su analitičari JPMorgana predvođeni Meerom Chandan u petak u svojoj analizi. "Uz volatilnost na deviznom tržištu koja je na novim višegodišnjim najnižim razinama, očekujemo da će carry trade nastaviti donositi rezultate."

 

Trgovci tradicionalno koriste razne valute za financiranje carry strategije, uključujući američki dolar, a osobito japanski jen, s obzirom na to da su kamatne stope u Japanu desetljećima bile oko nule. Okretanje euru kao osnovnoj valuti za zaduživanje ima smisla radi diversifikacije, a referentna kamatna stopa u eurozoni od 2,25 posto niža je od ciljanog raspona američkih Federalnih rezervi (Fed) koji iznosi od 3,5 posto do 3,75 posto.

Stabilnost dolara

Ovogodišnja stabilnost američkog dolara – glavne svjetske rezervne valute – bila je presudan čimbenik za uspjeh carry tradea, pretvarajući se u stabilnost tečajeva na globalnoj razini.

Kako se inflacija u SAD-u u lipnju usporila više od očekivanog, pri čemu trgovci sve više smatraju da će Fed zadržati kamatne stope nepromijenjenima do kraja godine, mjera jednomjesečne implicirane volatilnosti indeksa Bloomberg Dollar Spot prošloga je tjedna pala na najnižu razinu od prosinca.

"Strategija je do sada funkcionirala unatoč geopolitičkim napetostima i zabrinutosti oko smjera američke monetarne politike", rekao je Hari Hariharan, glavni izvršni direktor hedge fonda NWI sa sjedištem u New Yorku, koji preferira nekoliko odabranih carry pozicija.

Očekuje da će valute s visokim prinosom, uključujući brazilski real, dobro prolaziti u odnosu na euro, jen i zamjenske valute eura poput poljskog zlota. Brazilske i kolumbijske valute ove su godine ostvarile ukupne prinose od najmanje 15 posto u odnosu na dolar.

Rizika ne nedostaje

Naravno, usmjeravanje na carry trade nosi sa sobom znatne rizike. Budući da se strategija oslanja na postupno prikupljanje sitnih prinosa tijekom vremena, nagli i veliki pomaci u tečajevima – poput onih na početku rata s Iranom prije gotovo pet mjeseci ili tijekom carinskog šoka početkom 2025. – mogu u trenu izbrisati sve ostvarene dobitke.

Ulagači ne moraju gledati daleko u prošlost za podsjetnik koliko se brzo ova strategija može urušiti.

U kolovozu 2024. godine, najava zaoštravanja politike Japanske središnje banke (Bank of Japan) izazvala je nagli skok volatilnosti i snažno ojačala jen. To je pokrenulo kaotičan bijeg iz pozicija kupljenih polugom (leverage), dok su se trgovci žurili vratiti zajmove u japanskoj valuti, što je izazvalo kratkotrajni kolaps na globalnim financijskim tržištima.

Jen, koji se nalazi blizu svojih najnižih razina u posljednjim desetljećima, i dalje je glavna valuta za financiranje ovih strategija. Neto kratke pozicije hedge fondova usmjerene protiv jena blizu su najvećih razina od 2007. godine, pokazuju podaci Commodity Futures Trading Commissiona. Međutim, promatrači tržišta navode da su očekivanja od politike Japanske središnje banke danas znatno bolje uračunana u cijene nego prije nekoliko godina.

"Usporedba s ljetom 2024. godine je poučna, ali ne bi je trebalo preuveličavati", rekla je Laura Cooper, globalna investicijska strateginja i voditeljica odjela za makro bonitetne analize u kući Nuveen. "Oštriji oporavak jena i dalje bi mogao poljuljati rizičnu imovinu općenito, ali ponovno kaotično zatvaranje globalnih carry pozicija čini se manje vjerojatnim."

Pogled prema Fedu

Steven Barrow iz Standard Banka navodi kako očekuje da će se snažni prinosi od carry tradea vjerojatno nastaviti još neko vrijeme. Unatoč tome, pažljivo prati Fed, gdje je predsjednik Kevin Warsh obećao temeljitu reformu komunikacije s javnošću. Ulagači predviđaju da bi to moglo značiti manje unaprijed zadanih smjernica (forward guidance) o budućoj politici.

"Ono čega se najviše pribojavamo nije samo podizanje kamatnih stopa Feda, već odluka donesena bez ikakvog prethodnog upozorenja dužnosnika središnje banke", napisao je u prošlotjednoj analizi voditelj strategije za skupinu G-10 u toj banci.

Ulagači zabrinuti za perspektivu dolara ili prijetnju intervencije japanskih vlasti radi podrške jenu počinju diversificirati valute u kojima se zadužuju, pa se uz euro sve više okreću švicarskom franku i australskom dolaru.

"Ovaj svestrani pristup u prošlosti je omogućavao ulagačima da zadrže izloženost strukturnim carry prilika na tržištima u razvoju, a da pritom izbjegnu izravno klađenje na smjer u potencijalno nesigurnom okruženju za američki dolar", rekao je Thierry Larose, upravitelj portfelja u kući Vontobel.

 

– Uz pomoć Grega Ritchieja