Studija sa Stanforda pokazuje da mali ulagači plaćaju najviše naknada u kripto procvatu

Kripto tržišta učinila su neprekidna ulaganja uz polugu (leverage) uspješnim standardom, koristeći ugovore koji nikada ne istječu. Novo istraživanje pruža neobično detaljan uvid u to koliko mali ulagači zapravo plaćaju za sudjelovanje u tome.

Na Hyperliquidu, jednoj od najvećih platformi za takvu vrstu trgovanja, korisnici identificirani kao vjerojatni mali špekulanti skloni su trgovati na skupljoj strani tržišta, prema akademicima sa Sveučilišta Stanford i Columbia Business School.

Tijekom 15 mjeseci u 10 ugovora s najvećim volumenom, skupina malih ulagača činila je oko 41 posto volumena, ali više od 80 posto analiziranih naknada na Hyperliquidu. Nasuprot tome, korisnici Hyperliquida identificirani kao vjerojatni algoritamski trgovci pridonijeli su s 57 posto volumena i 12 posto naknada. Sve u svemu, skupina identificirana kao pretežno mali ulagači platila je oko 725 milijuna dolara naknada u tom razdoblju, navodi se u studiji.

Osnovna dinamika poznata je na svim tržištima: ulagači koji žele kupiti ili prodati odmah općenito plaćaju više od onih koji su spremni postaviti nalog i pričekati. Hyperliquid, kao i mnoge burze izvedenica, slijedi taj model, dok veći korisnici također mogu ostvariti pravo na niže stope.

Mali ulagači akumuliraju više naknada djelomično zato što je vjerojatnije da će tražiti trenutačno izvršenje umjesto da postave nalog i čekaju. Tijekom razdoblja obuhvaćenog studijom, ta je skupina to učinila u 85 posto svog volumena, u usporedbi s 20 posto kod algoritamskih tvoraca tržišta (market makera).

"Trgovci, koje tumačimo kao pretežno male ulagače, financiraju platformu", napisali su u radu Ruizhe Jia, Ciamac C. Moallemi, Shouqiao Wang i Xinmeng Zeng. "Oni plaćaju troškove izvršenja, naknade i financiranje."

Perpetualni terminski ugovori (perpetual futures) postali su glavni dio kripto trgovanja. Oni ulagačima omogućuju održavanje uloga uz polugu na imovinu kao što su Bitcoin i Ether bez njihovog posjedovanja ili potrebe za prelaskom na novi ugovor kada postojeći istekne.

Nalazi studije dolaze u trenutku kada se tržište koje je Hyperliquid pomogao popularizirati počinje širiti u regulirane financije, samo nekoliko tjedana nakon što je predsjednik Donald Trump nagovijestio da će SAD nastojati dovesti to trgovanje na domaći teren.

Payward, matična tvrtka kripto burze Kraken, planira ponuditi američkim klijentima perpetualne terminske ugovore koristeći Hyperliquidov blockchain, pri čemu će njezina CFTC-regulirana burza i klirinška kuća Bitnomial pokrenuti to tržište.

U svibnju je Komisija za trgovanje robnim terminskim ugovorima (CFTC) izdala priopćenje u kojem je iznijela svoj pristup perpetualnim ugovorima i odobrila uvrštenje Bitcoin perpetualnog ugovora na reguliranu američku burzu. Agencija je odvojeno izdala smjernice za registrirane tvrtke koje žele upravljati trgovanjem i kliringom 24 sata dnevno.

Na blockchainu

Istraživači su analizirali obrazac trgovanja u neobično detaljnom obujmu jer Hyperliquid bilježi trgovačke aktivnosti na javnoj bazi podataka, odnosno blockchainu. Njihovo istraživanje rekonstruiralo je 2,95 bilijuna dolara volumena trgovanja i 890 milijuna dolara naknada na Hyperliquidu između 27. ožujka 2025. i 30. lipnja 2026. godine.

"Sjajno je vidjeti da istraživači koriste Hyperliquidove otvorene, transparentne podatke za proučavanje mikrostrukture tržišta", rekao je glasnogovornik Hyperliquid Labsa. "Otvoreni podaci omogućuju neovisnu analizu koja nije moguća na netransparentnim platformama."

Istraživači su klasificirali korisnike Hyperliquida na temelju trgovačke aktivnosti, a ne verificiranog identiteta. Oni koji su redovito trgovali putem Hyperliquidove aplikacije ili web stranice klasificirani su kao mali trgovci. Vjerojatni algoritamski trgovci trgovali su u velikom obujmu, ali rijetko putem aplikacije ili web stranice Hyperliquida. Mala skupina s 1,7 posto volumena nije odgovarala kriterijima istraživača ni za male ni za algoritamske trgovce.

Studija također nije izračunala ostvarene dobitke ili gubitke na pozicijama korisnika. Rad istraživača specifičan je za Hyperliquid te je nejasno kako se opterećenje naknadama na toj platformi uspoređuje s onim na drugim burzama izvedenica.

"Rad je u svojoj biti studija mikrostrukture tržišta, a ne pokušaj rekonstrukcije ostvarenog povrata ulaganja svakog trgovca", rekao je Elton Shehdula, voditelj istraživanja u tvrtki za kripto analitiku Allium. "Cilj je manje izračunati tradicionalni profit i gubitak ulaganja, a više izmjeriti kako različite vrste trgovaca komuniciraju s tržištem."

Osim naknada, rad je otkrio da su povoljna kretanja cijena nakon transakcija malih ulagača imala tendenciju slabljenja, dok je brzo trgovanje također moglo značiti plaćanje manje povoljnih cijena.

"Ono što rad pokazuje zanimljivije je od same visoke istaknute naknade", rekao je Chris Park, glavni izvršni direktor tvrtke za forenziku i istrage na blockchainu MSR Decode. "Različite skupine na kraju snose vrlo različite efektivne troškove trgovanja."