Sprema li se revolucija u Fedu? Razmatra se fundemantalna promjena u određivanju kamata

Lorie Logan, predsjednica Saveznih rezervi (Fed) Dallasa, predložila je zamjenu referentne kamatne stope središnje banke na savezne fondove – primarnog alata koji Fed koristi za usmjeravanje nacionalnog gospodarstva od 1980-ih – mnogo šire korištenim tržišnim pokazateljem.

U govoru održanom u utorak i u popratnom eseju, Logan je neočekivano ponovno pokrenula raspravu za koju sudionici na tržištu kažu da je odavno trebala biti pokrenuta.

"Dugo se zalažemo da Fed preusmjeri cilj politike s federalnih fondova na repo poslove i ovo je korak u pravom smjeru", rekao je Mark Cabana, voditelj strategije kamatnih stopa za SAD u Bank of America. "Zašto je to Lorie? Zato što nitko ništa ne poduzima po tom pitanju. Ona mora pokrenuti stvari. To je učinila ovim govorom."

Pitanje je veže li središnja banka svoju referentnu kamatnu stopu za dovoljno vitalno tržište koje obuhvaća kretanje kratkoročnih potreba za financiranjem u kompletnom financijskom sustavu.

Tržište saveznih fondova, na kojem su banke nekada jedna drugoj posuđivale preko noći, uglavnom se smanjilo. U posljednjih 15 godina zamijenilo ga je tržište ugovora o reotkupu, još jednom obliku kratkoročnog kreditiranja.

To je tržište otvoreno za širi raspon financijskih sudionika i nudi atraktivnije kamatne stope. To, pak, znači da bi odmicanje od kamatne stope saveznih fondova omogućilo Fed-u da posluje na stabilnijem i etabliranijem tržištu, potencijalno povećavajući učinkovitost monetarne politike.

"Došlo je vrijeme da se FOMC pripremi za ciljanje drugačije kratkoročne kamatne stope", rekla je Logan u četvrtak u pripremljenim napomenama za događaj u Richmondu.

Lorie Logan, predsjednica Saveznih rezervi (Fed) Dallasa | Bloomberg

Logan tvrdi da je ciljana stopa saveznih fondova zastarjela, a veze između malo korištenog međubankarskog tržišta i prekonoćnog tržišta novca su krhke i mogle bi se iznenada prekinuti. Ažuriranje mehanizama kojima Fed provodi monetarnu politiku bilo bi dio učinkovitog i djelotvornog središnjeg bankarstva, rekla je.

Neophodan korak za Fed?

Sudionici na tržištu godinama pozivaju Fed da se odmakne od referentne kamatne stope saveznih fondova i prijeđe na drugu referentnu vrijednost, a dužnosnici središnje banke su to proučavali u prošlosti, primjerice, tijekom pregleda svojih alata za provedbu monetarne politike 2018. Logan je napomenula da je vrijeme za takvu promjenu kada su tržišta stabilna.

"Moglo bi se reći da, budući da je za sada sve u redu, nema potrebe za djelovanjem. Ali ako bi se prijenos između saveznih fondova i drugih tržišta novca ikada prekinuo, morali bismo brzo pronaći zamjensku metu", kazala je Logan. "I ne mislim da je donošenje važnih odluka pod vremenskim pritiskom najbolji način za promicanje snažnog gospodarstva i financijskog sustava."

Prije nego što je preuzela kormilo Feda u Dallasu 2022., Logan je provela više od dva desetljeća na odjelu za tržišta njujorškog Feda, gdje je napredovala do upraviteljice bilancom središnje banke. Često je komentirala pitanja financijskih tržišta, uključujući pitanja stabilnosti i likvidnosti pa se smatra vodećim glasom unutar Feda o takvim temama.

Logan je ponudila niz načina na koje Fed može osigurati da kamatne stope ostanu unutar propisanog raspona, ali je dodala da bi tripartitna opća kolateralna stopa, ili TGCR, mogla ponuditi najviše koristi.

TGCR je jedna od tri stope vezane uz ugovore o ponovnoj kupnji preko noći – uz široko korištenu osiguranu stopu financiranja preko noći – koju nadzire njujorški Fed. Sudionici na tržištu tvrdili su da bi TGCR bio idealna zamjena za savezne fondove jer predstavlja robusnije tržište kreditiranja.

Umirući savezni fondovi

Logan je napomenula da TGCR uključuje više od 1 bilijun dolara dnevnih transakcija, tako da bi se promjene dobro prenijele na sva tržišta novca. Volumeni saveznih fondova trenutno u prosjeku iznose manje od 100 milijardi dolara.

Tržište saveznih fondova nekoć je bilo glavno za prekonoćne kredite između financijskih institucija. Time je signalizirana promjena uvjeta financiranja koja bi mogla utjecati na dugoročne kamatne stope za poduzeća i potrošače.

No, ogromni monetarni poticaji tijekom financijske krize i pandemije ostavili su bankarski sustav zemlje preplavljen dolarima, od kojih je većina parkirana u Fed-u. To je uvelike eliminiralo potrebu da banke međusobno posuđuju i daju kredite dok su nastojale održati minimalne obvezne rezerve.

Sada tržište prvenstveno pokreće mala skupina sudionika, tako da ne odražava točno tržište u cjelini, rekao je Cabana.

"Pomak privatne aktivnosti prema osiguranim tržištima čini vrlo vjerojatnim, po mom mišljenju, da će se ciljana stopa na kraju morati promijeniti", rekao je Logan. "Ako se ciljana stopa mora promijeniti, najbolje vrijeme za promjenu bilo bi kada tržišta funkcioniraju glatko i sudionici na tržištu mogu imati dovoljno unaprijed obavijesti."

Šefica Feda u Dallasu također je naglasila da proces zamjene kamatne stope na federalne fondove ne bi ometao trenutni program smanjenja bilance središnje banke, niti bi imao šire implikacije na njegovu strategiju monetarne politike.

Promatrači Feda smatraju referentnu vrijednost alatom za upravljanje protokom kredita u gospodarstvo. Međutim, pravi kontrolni ventil sada je skup stopa koje određuju kreatori politike, poznat kao administrirane stope, koje uključuju kamatnu stopu na stanje rezervi ili IORB.

"Ima puno smisla udaljiti se od tržišta saveznih fondova i okrenuti se repo poslovima, jer su potonji za redove veličine veći", rekao je Jan Nevruzi, strateg u TD Securitiesu. "Dnevna volatilnost repo poslova je veća, ali je informativna", dok su "savezni fondovi vrlo nepromjenjivi, dok ne prestanu biti", rekao je Nevruzi.

Iako su savezni fondovi dizajnirani da fluktuiraju unutar ciljanog raspona od 25 baznih bodova, jedva su oscilirali u posljednje dvije godine, osim kada je sam Fed prilagodio kamatne stope.

TGCR se, nasuprot tome, mijenja na dnevnoj bazi, a Logan je istaknula da bi bilo u redu da to nastavi činiti ako postane primarni alat politike, sve dok ostane unutar raspona od četvrtine postotnog boda koji je postavio Fed.

"Tolerancija na umjerenu volatilnost omogućila bi nam da održimo kontrolu kamatnih stopa, s našim trenutnim jednostavnim i učinkovitim alatima, bez velikih, čestih ili složenih operacija", rekla je Logan.

I drugi dužnosnici Feda primijetili su probleme povezane s tržištem saveznih fondova.

Roberto Perli, koji je zamijenio Logana u njujorškom Fedu kao upravitelj portfelja vrijednosnih papira središnje banke, prethodno je savezne fondove opisao kao jedan od pokazatelja, među ostalim, uvjeta na tržištu novca, uključujući domaće zaduživanje i unutardnevna bankovna prekoračenja. No na jednom događaju u ožujku, Perli je priznao da stopa ne reagira na svakodnevne promjene u rezervama.

Beth Hammack, koja je provela tri desetljeća u Goldman Sachsu prije nego što je prošle godine postala predsjednica Feda u Clevelandu, također je rekla da bi kreatori politike trebali preispitati relevantnost ciljanja kamatne stope saveznih fondova.

"Očito je da kamatna stopa saveznih fondova nije prikladna stopa za usmjeravanje američke monetarne politike jer se ne koristi puno", naglašava Darrell Duffie, profesor financija na Sveučilištu Stanford.

"Trebali bismo činiti ono što je Logan predložila i koristiti puno robusniji i važniji pokazatelj uvjeta zaduživanja i kreditiranja na veleprodajnim financijskim tržištima", zaključio je.

 

— Uz pomoć Phila Kuntza