Nije vam ništa jasno o drami oko Warner Bros.? Pročitajte ovo

Samo nekoliko dana nakon što je holivudski studio Warner Bros. Discovery Inc. pristao na kupnju od strane Netflixa Inc., Paramount Skydance Corp. dao je ponudu od 108 milijardi dolara izravno dioničarima kultnog holivudskog studija.

Protuponuda ima mnogo privlačnosti. Ona stavlja Warner u poziciju da precizno objasni zašto nije marljivije surađivao s uljezom, kojeg podržava milijarderska obitelj Ellison, kada se pokušavao postići prijateljski dogovor.

Stvari su već postajale ružne prije dramatičnog preokreta u ponedjeljak, a Paramount se prošli tjedan žalio Warneru da je isključen iz procesa prodaje. Možete vidjeti zašto Paramount nije odustao: Spajanje s Warnerom stvorilo bi najveći svjetski studio s popisom franšiza koji se nastavlja u nedogled - Harry Potter, Barbie, Top Gun...

Ključno je da ponude nisu izravno usporedive. Netflix nudi dioničarima 27,75 dolara po dionici za Warnerov studio i streaming imovinu. To će biti plaćeno uglavnom u gotovini, ali i u 4,50 dolara po dionici Netflixovih dionica.

Warnerovi dioničari također bi ostali zaglavljeni s imovinom kabelske televizije koja će uskoro biti izdvojena. Dakle, ukupno, na kraju će dobiti nešto gotovine i dvije dionice, od kojih jednu tek treba procijeniti javna tržišta.

Analitičari Barclays Plc-a smatraju da kabelski posao vrijedi oko 4,20 dolara po dionici. Prema njihovoj matematici, Netflixova ponuda ukupna vrijedi otprilike 32 dolara po dionici Warnera.

Nasuprot tome, Paramount nudi 30 dolara po dionici u gotovini za cijeli Warner. Glavni izvršni direktor David Ellison - sin osnivača Oracle Corp. Larryja Ellisona - smatra da ova ponuda vrijedi više od Netflixove. To je zato što Warnerov kabelski odrezak procjenjuje na samo jedan dolar po dionici. To se čini prilično oštro, ali rukavice su sada skinute i ogovaranje u neprijateljskim poslovima može postati puno gore.

Paramountov prijedlog očito je bolji u smislu bržeg i sigurnijeg puta do završetka. Netflixova ponuda zahtijeva veliko smanjenje troškova zbog vjerojatne antimonopolske kontrole, s obzirom na samu veličinu kombinirane streaming platforme koja spaja Netflix s Warnerovim HBO-om. Predsjednik Donald Trump već je izrazio oprez zbog povećanog tržišnog udjela Netflixa. Sve u svemu, isplata Netflixa izgleda manje izvjesna i udaljenija - te stoga u realnom smislu vrijedi manje.

Ellisonov prijedlog ne samo da predstavlja manje ozbiljne antimonopolske probleme. Dolazi umotan u Trumpovski luk s financiranjem dijelom od Affinity Partnersa, financijske tvrtke koju vodi predsjednikov zet, Jared Kushner. U kombinaciji s podrškom bliskoistočnih državnih fondova, Paramount oponaša uspješan primjer koji se vidi u otkupu Electronic Arts Inc. uz pomoć leveragea, u kojem je Silver Lake Management surađivao s Affinityjem i Saudijskim javnim investicijskim fondom.

Kao što kažu analitičari TD Cowena, vrlo je teško tvrditi da je Netflixova ponuda bolja. Vrijeme je za objavu odjavne špice? Ne tako brzo. Možda će biti još drame. Paramount bi sigurno radije postigao dogovor s Warnerom. Uvijek postoji vrijednost u manje konfliktnoj opciji. Već su naznačili da su spremni sjesti i razgovarati. Do rukovanja bi možda trebalo zaslađivača, pružajući Warneru izgovor da promijeni stranu - i doprinese naknadi za raskid ugovora koju duguje Netflixu. No, nakon što smo došli tako daleko, bilo bi iznenađujuće da je Netflix bio spreman odustati od tako strateške transakcije bez borbe. S tržišnom vrijednošću od 400 milijardi dolara i ogromnim novčanim tokom, sigurno ima financijski kapacitet zasladiti ili pojednostaviti svoj složeniji prijedlog. Kontinuirani pad dionica Netflixa kao odgovor na Paramountovu intervenciju sugerira da se investitori pripremaju za skupu aukciju.

Paramount izgleda sposoban opravdati veće rastezanje. Naznačili su veći potencijal uštede troškova, na šest milijardi dolara godišnje u odnosu na Netflixovih 2,5 milijarde dolara (vjerojatno zbog dodatne prilike zadržavanja Warnerovog naslijeđenog televizijskog poslovanja). Bloomberg Intelligence smatra da bi dogovor od 35 dolara po dionici i dalje bio dobar za Paramount. Štoviše, David Ellison možda ovo još više želi.

Teret odgovora sada je jednako na šefu Warnera Davidu Zaslavu kao i na Netflixu. Njegova obrambena taktika dovela je aukciju do prilično spektakularnog uspjeha. Warner sada mora ili surađivati ​​s Paramountom ili vrlo jasno objasniti zašto bira budućnost u stilu Netflixa.