Pomama za umjetnom inteligencijom podijelila rizični kapital na pobjednike i gubitnike

Početkom prošle godine tvrtka za rizični kapital Felix Capital krenula je u prikupljanje 600 milijuna dolara za svoj novi fond, ističući prijašnja ulaganja u proizvođača opreme za vježbanje Peloton Interactive Inc. i uslugu dostave hrane Deliveroo. No ulagači žele vidjeti povrat iz starijih fondova prije nego što obvežu novi kapital, pa Felixu još uvijek nedostaje 150 milijuna dolara do cilja, prema riječima osobe upoznate s predmetom.

To je ogledni primjer širih problema u sektoru rizičnog kapitala. Ulagači u fondove, poznati kao ulagači s ograničenom odgovornošću (limited partners - LP), žele izlaz iz prijašnjih ulaganja, dokaz o povratu i izloženost vrhunskim tvrtkama za umjetnu inteligenciju, čak i usred velikih tržišnih oscilacija. To stvara pritisak na manje, sektorski usmjerene upravitelje koji drže udjele u nizu startupa s malo opcija za veliku javnu ponudu dionica ili prodaju.

"Okruženje je teže, većina ulagača s ograničenom odgovornošću ima ograničenja likvidnosti, stoga je za opće partnere (general partners) mudro produžiti razdoblje ulaganja svojih trenutačnih fondova i planirati više vremena za prikupljanje sredstava", rekao je Frederic Court, osnivač i ulagač u tvrtki Felix Capital.

Njemačka tvrtka za rizični kapital 468 Capital započela je prije dvije godine prikupljati fond za rast vrijedan milijardu dolara, ulazeći u izravno natjecanje s najvećim europskim tehnološkim ulagačima. No tvrtka je zamrznula te planove, navodeći nedostatak interesa ulagača s ograničenom odgovornošću, te će se kasnije ove godine usmjeriti na prikupljanje manjeg fonda za rane faze ulaganja, prema riječima osoba upoznatih sa situacijom koje su tražile da ostanu neimenovane jer je riječ o privatnim informacijama.

Northzone, 30 godina stara europska tvrtka za rizični kapital koja upravlja imovinom od tri milijarde dolara, prikuplja manje iznose od šireg kruga ulagača nego inače za svoj najnoviji fond, rekli su izvori.

Predstavnici tvrtki 468 Capital i Northzone odbili su komentirati.

Navala na umjetnu inteligenciju izobličila je tržište rizičnog kapitala, pri čemu se novac u razmjerno najvećoj mjeri slijeva malobrojnim vrhunskim ulagačima koji su rano podržali tu tehnologiju.

Pet kompanija – OpenAI, Anthropic PBC, xAI Elona Muska, Alphabetova tvrtka za autonomna vozila Waymo i tvrtka za podatkovne centre Nscale – činile su 78 posto ukupne vrijednosti svih poslova rizičnog kapitala u prvom tromjesečju, prema podacima PitchBooka. Inicijalna javna ponuda dionica (IPO) tvrtke SpaceX, koja je sada vlasnik xAI-ja, činila je oko 73 posto ukupne vrijednosti izlaza iz ulaganja (exit value) u tom razdoblju.

Veliki ulagači koji su ušli u te tvrtke, kao što su Founders Fund i Andreessen Horowitz, nalaze se na vrhu hranidbenog lanca.

Waymo je zajedno s tvrtkama OpenAI, Anthropic PBC, xAI i Nscale činio 78 posto ukupne vrijednosti svih poslova rizičnog kapitala u prvom tromjesečju. | Jose Sarmento Matos/Bloomberg

No "manji upravitelji u usponu jednostavno se ne mogu natjecati za najbolje AI tvrtke", rekao je David Clark, glavni direktor za ulaganja u VenCap International Plc-u, koji je uložio u desetak fondova rizičnog kapitala, uključujući Andreessen Horowitz. "Ako želite voditi početnički krug ulaganja (seed round), morate napisati ček na 10 ili 15 milijuna dolara", rekao je. "Ako ste fond od 100 milijuna dolara, to ne možete učiniti."

Nove tvrtke u usponu – one koje su osnovale tri ili manje fondova – prikupile su oko 62 milijarde dolara prošle godine i na putu su da prikupe sličan iznos ove godine, prema podacima PitchBooka. To je pad od oko 60 posto u usporedbi sa 163,4 milijarde dolara koliko su prikupile tijekom vrhunca financiranja u pandemiji 2022. godine. Iskusni upravitelji prošle su godine privukli 84 milijarde dolara, što je trećina onoga što su prikupili 2022.

 

I uspješnost fondova postaje sve neujednačenija.

Jaz između najuspješnijih i najlošijih više se nego udvostručio za fondove pokrenute 2024. u usporedbi s onima nastalima od 2017. do 2021. godine, pokazuju podaci Cartasa. Najboljih 10 posto fondova iz 2024. ostvarilo je dobit od 49,3 posto u četvrtom tromjesečju prošle godine, dok je najlošiji kvartil izgubio 17,4 posto, pokazuju podaci.

 

"Opći je stav da ljudi žele nagraditi uspješnost", rekao je Patrick Murphy, osnivač Tapestry VC-ja. "Mislim da LP ulagači žele nagraditi one koji su vidjeli prilike za likvidnost i iskoristili ih, a na sreću, mi smo u toj skupini."

Fin, jedno od ranih ulaganja Tapestryja, nedavno je pristao na preuzimanje od strane Salesforce Inc.-a za 3,6 milijardi dolara, što je tvrtki za rizični kapital pomoglo u pokretanju trećeg fonda s 80 milijuna dolara. Ta tvrtka razvija agente za korisničku podršku pokretane umjetnom inteligencijom.

 

Zombi jednorozi

Zaokret prema umjetnoj inteligenciji utječe na generaciju startupa u drugim sektorima koji su u posljednjih pet godina dosegnuli vrednovanja od milijardu dolara ili više, no sada imaju ograničene mogućnosti za izlazak i povrat novca ulagačima. Industrija ih naziva "zombiecorns" (zombi jednorozima) – tvrtke koje nemaju rast koji bi opravdao njihova vrednovanja te se bore privući kupce ili izaći na burzu.

Učinak je osobito vidljiv među startupima za poslovni softver, za koje se ulagači pribojavaju da bi ih mogli zbrisati alati iz OpenAI-ja, Googlea i Anthropica.

Personio, njemačka tvrtka za HR softver čija je vrijednost 2022. godine posljednji put procijenjena na 8,5 milijardi dolara, prema riječima osoba upoznatih sa situacijom trebala bi prikupiti novi krug ulaganja uz otprilike dvostruko manje vrednovanje.

 

Financijska tehnologija, koja je doživjela procvat tijekom i nakon pandemije covida-19 kako su klijenti prelazili na digitalno bankarstvo i online kupnju, također se podijelila.

Tijekom vrhunca, izlasci na burzu tvrtki poput Coinbase Global Inc.-a, platforme za trgovanje Robinhood Markets Inc. i drugih pružili su ulagačima predložak za uspješne izlaze i usmjerili financiranje prema novim igračima. Financiranje fintech startupa 2021. godine dosegnulo je više od 100 milijardi dolara na globalnoj razini, prema podacima PitchBooka.

Samo ih nekolicina i dalje napreduje – uglavnom oni koji mogu dokazati veliku opsežnost poslovanja (scale) u sektoru. Stripe Inc., koji tvrtkama pomaže pri prihvaćanju mrežnih plaćanja, dosegnuo je vrednovanje od 159 milijardi dolara. U 2025. godini obradio je 1,9 bilijuna dolara plaćanja, što je 34 posto više u odnosu na prethodnu godinu. Digitalna banka Revolut Ltd. osvojila je krunu najvrjednijeg europskog privatnog startupa, posluje s dobiti i planira izlazak na burzu u sljedećih nekoliko godina.

"Priča o neobankama i uslugama za stanovništvo bez bankovnog računa iz 2021. danas neće dati rezultat jedne tvrtke poput Databricksa ili Stripea", navodi Kyle Stanford, direktor istraživanja rizičnog kapitala za SAD u PitchBooku.

Revolutov britanski rival Monzo Bank Ltd. razmatrao je sekundarnu prodaju dionica prošle godine, ali je u međuvremenu odustao od tih nastojanja, prema riječima osoba upoznatih sa situacijom. Unatoč tome što posluje s dobiti, tvrtka čini samo djelić Revolutova vrednovanja od 115 milijardi dolara.

 

Još jedna neobanka, Atom Bank, nije uspjela privući odgovarajuće ponude za preuzimanje, rekle su osobe upoznate s predmetom.

Predstavnici Monzo Banka i Atom Banka odbili su komentar.

Ulagači u fintech stoga osjećaju posljedice. U veljači je britanski fond rizičnog kapitala izlistan na burzi, Chrysalis Investments Ltd., objavio da pokreće postupak gašenja nakon višegodišnjih loših rezultata koji su ga prisilili na smanjenje procijenjene vrijednosti svog portfelja. Chrysalis je smanjio vrijednost udjela u tvrtkama koje uključuju britansku digitalnu banku Starling Bank i tvrtku za osiguravateljsku tehnologiju Wefox.

Drugi britanski fond, Augmentum, koji je podržao više fintech jednoroga uključujući digitalnog zajmodavca Zopa Bank, preuzet je u privatno vlasništvo uz popust od oko 30 posto u odnosu na neto vrijednost svoje imovine iz rujna, nakon naknada za uspješnost.

"Ne možete uvijek izabrati pobjednike i mi smo definitivno u poslu preuzimanja proračunatog rizika", rekao je Tim Levene, glavni izvršni direktor Augmentuma, tijekom poziva o financijskim rezultatima ranije ove godine.

Bez novog novca ili puta prema izlasku, generacija fintech tvrtki morat će sama životariti dok ne budu preuzete uz popust, zaključio je Stanford iz PitchBooka.

Kupci postaju sve izbirljiviji, a put do inicijalne javne ponude dionica sve je teži, rekla je Gulsah Wilke, partnerica u tvrtki za rizični kapital DN Capital. Osnivači i ulagači možda će morati prihvatiti da se "najveći izlazak na burzu možda nikada neće ostvariti".