Dogovor za AstraZenecu vrijedan 400 milijardi dolara mogao bi se zakomplicirati

Pascal Soriot ima neobičan odnos s Ujedinjenim Kraljevstvom. Sada šef tvrtke AstraZeneca Plc razmatra spajanje s američkim takmacem Bristol-Myers Squibb Co., što bi težište ove britanske farmaceutske tvrtke moglo dodatno pomaknuti prema zapadu. Riječ je o potencijalno osjetljivom povezivanju. No Soriotovi neočekivani potezi i ranije su se pokazali uspješnima.

AstraZeneca i Bristol-Myers vodili su posljednjih mjeseci razgovore o mogućem spajanju, objavio je u nedjelju Financial Times. Prema pisanju Bloomberg Newsa, nije jasno jesu li pregovori još uvijek u tijeku. Obje tvrtke imaju snažne odjele za onkologiju i kardiovaskularne bolesti.

S obzirom na njihovu relativnu veličinu – tržišna vrijednost AstraZenece iznosila je 264 milijarde dolara na zatvaranju u petak, u usporedbi sa 133 milijarde dolara tvrtke Bristol-Myers – uobičajen način njihovog spajanja bio bi da AstraZeneca kupi američku tvrtku gotovinom i dionicama te plati uobičajenu premiju za preuzimanje.

 

Koja je strateška korist takvog poteza za AstraZenecu? To je pitanje nad kojim mnogi analitičari razbijaju glavu. Britanski kupac upravo je objavio dobre rezultate, ima kvalitetan razvojni program novih lijekova i na dobrom je putu da ostvari svoj cilj od 80 milijardi dolara godišnjeg prihoda. Bristol-Myers se, s druge strane, bori s istekom patenata za neke od ključnih lijekova; Bloomberg Intelligence navodi kako se spajanje čini "strateški slabo opravdanim" te da bi vjerojatno privuklo pozornost regulatora za zaštitu tržišnog natjecanja.

Najočitija prednost proizašla bi iz veće skale u istraživanju i razvoju. "Možda je više uistinu više", kako to opisuje Michael Leuchten, analitičar u tvrtki Jefferies. Veličina vam omogućuje da preuzmete više ili veće rizike. S time na umu, preuzimanja u farmaceutskom sektoru imaju mješovite rezultate kada je riječ o povećanju produktivnosti istraživanja i razvoja.

Ipak, bi li Bristol-Myers i dalje mogao biti financijski privlačan zato što je relativno jeftin i nudi potencijal za smanjenje troškova? Američkim dionicama trguje se po cijeni od 10 puta većoj od prognozirane zarade, u usporedbi s AstraZenecinih 15 puta, prema podacima koje je prikupio Bloomberg. No niža procjena vrijednosti odražava veće izazove američke tvrtke, a prošlog se tjedna dionicom trgovalo po nešto nižoj cijeni od konsenzusne 12-mjesečne ciljane cijene koju predviđaju analitičari.

 

Što se tiče uštede na troškovima, dobar dio buduće stvorene vrijednosti vjerojatno bi se isplatio dioničarima Bristol-Myersa kroz premiju za preuzimanje. AstraZeneca se ne smatra tvrtkom koja reže troškove – i to je kompliment. Sve u svemu, čini se da u ovoj transakciji ima više koristi za dioničare s američke strane nego za one AstraZenece, otuda i pad britanske dionice od čak 7,8 posto u ponedjeljak.

Naravno, detalja još nema. Možda će AstraZeneca uspjeti iznijeti uvjerljivu stratešku i financijsku logiku ako se transakcija dogovori. Zaista težak dio bit će upravo način na koji će se takav posao strukturirati. AstraZeneca je nedavno nadogradila svoje uvrštenje na američkoj burzi tako da sada ima prave dionice, umjesto takozvanih američkih depozitarnih potvrda (ADR). Ulagačima Bristol-Myersa mogla bi ponuditi te dionice uvrštene u New Yorku, vjerojatno uz dodatak gotovine. AstraZeneca bi ostala britanska tvrtka s primarnim uvrštenjem u Londonu i članstvom u indeksu FTSE-100. Taj scenarij zvuči sjajno za London. No bi li funkcionirao za SAD?

 

Alternativna struktura bila bi da se stvari naprave obrnuto – da dioničari AstraZenece zamjene svoje dionice za nove dionice u proširenom američkom farmaceutskom divu. Dioničari Bristol-Myersa i dalje bi mogli dobiti premiju u obliku nadmjerno velikog vlasničkog udjela u spojenom subjektu, uz nešto gotovine.

Prema ovoj drugoj verziji, AstraZeneca bi se praktički u potpunosti preselila u SAD. Iako bi to bila velika briga za britanske kreatore politika, u stvarnosti se pomak AstraZenece prema zapadu u svakom slučaju odvija postupno. Dogovor bi vjerojatno samo ubrzao neizbježno. Ono što je sigurno jest da će zadovoljenje ulagača, zakonodavaca i regulatora s obje strane Atlantika biti prilično teško.

Dioničari AstraZenece dobro su prošli nakon što su podržali Soriota protiv nepoželjne ponude za preuzimanje od strane tvrtke Pfizer Inc. 2014. godine. Cijena dionice oporavila se i od drugih prijašnjih iznenađujućih poteza koji su zabrinuli ulagače, uključujući dokapitalizaciju za partnerstvo s japanskom tvrtkom Daiichi Sankyo Co. 2019. te preuzimanje tvrtke Alexion Pharmaceuticals 2020. godine. Uvijek je bolje sklapati poslove s pozicije snage – a Soriot uživa ogromno povjerenje. No ovoga puta zaista bi stavio svoj kredibilitet na kušnju.