Zašto private equity giganti masovno kupuju talijanske obiteljske tvornice

Dionica autoceste dugačka 400 kilometara diljem sjeverne Italije postaje jedno od najbogatijih lovišta za private equity fondove u Europi. Duž autoceste A4 između Torina i Venecije, investitori su otkrili gustu mrežu proizvođača u obiteljskom vlasništvu koji savršeno odgovaraju najnovijem profilu meta u ovoj industriji. Njihove tvornice s betonskim ploča-fasadama, smještene naspram brežuljaka i vinograda, nadohvat su ruke sve većoj vojsci investicijskih bankara i fondova koji se šire iz Milana, talijanskoga financijskog središta smještenog u sredini.

Private equity gigant KKR & Co., pionir izravnog kreditiranja Ares Management Corp. i savjetodavna kuća Evercore Inc. među tvrtkama su koje su u proteklih godinu dana otvorile urede u gradu s ciljem otključavanja prilika u privatnom sektoru. Neki od njih usmjeravaju se na takozvana HALO ulaganja (heavy-asset, low-obsolescence) – kompanije s velikom imovinom i niskom stopom zastarjelosti koje su otporne na poremećaje uzrokovane umjetnom inteligencijom.

Duž autoceste A4 investitori su otkrili gustu mrežu proizvođača u obiteljskom vlasništvu. | Clara Vannucci/Bloomberg

"Italija vrvi malim i srednjim proizvodnim tvrtkama s malim dugom, a u vlasništvu su obitelji koje su snažno ulagale u pogone i strojeve", rekao je Andrea Bonomi, osnivač private equity tvrtke Investindustrial i predsjednik njezinog industrijskog savjetodavnog odbora. Istodobno, "imate private equity investitore koji imaju premalo ulaganja u industriji, a previše u uslugama i softveru, te moraju prilično brzo rebalansirati svoje portfelje."

S reputacijom političke nestabilnosti i velikim javnim dugom, Italiju su međunarodni ulagači dugo ignorirali. To se počelo mijenjati, potaknuto Brexitom i gotovo četverogodišnjim mandatom premijerke Giorgije Meloni. Za one koji žele diversificirati dosadašnja ulaganja u softver i usluge kojima sada prijeti AI, Italija se odjednom našla na radaru.

"Nije stvar u tome da se gospodarstvo toliko promijenilo, već je porastao interes ulagača za Italiju", rekao je Marco Bellino, partner i voditelj fonda Flagship u tvrtki PAI Partners u Italiji. "Italija je atraktivno tržište za investitore koji žele povećati svoju izloženost HALO portfelju."

U svibnju je PAI surađivao s lokalnom private equity tvrtkom kako bi preuzeo Mecaer Aviation Group, proizvođača helikopterskih sustava sa sjedištem između Torina i Milana.

Teleskop za lasersku komunikaciju koji se koristi za testiranje optičke komunikacije i validaciju sustava na kupoli za testiranje tvrtke Officina Stellare. | Clara Vannucci/Bloomberg

Officina Stellare SpA – doslovno "zvjezdana radionica" – još je jedan primjer sklapanja poslova. Giovanni Dal Lago, cjeloživotni zaljubljenik u astronomiju, suosnovao je tvrtku 2009. za projektiranje i proizvodnju optičkih sustava za satelite, obranu i znanstvena istraživanja.

Tri godine kasnije, tvrtka je ugovorila posao za zajedničku misiju NASA-e i Njemačke svemirske agencije. Izaišla je na burzu 2019., a ranije ove godine spojena je s Investindustrialovom grupom Global Aerospace Technologies u procesu obrnuta preuzimanja (reverse takeover). Spojena kompanija, sa sjedištem sjeverozapadno od Venecije u podnožju Alpa, sada ima tržišnu vrijednost od oko 800 milijuna eura.

Suradnja s private equity fondovima jest izazov, ali je i "fantastična prilika za širenje (scale up)", rekao je Dal Lago u intervjuu. "Kao poduzetnik morate shvatiti da nije bitna veličina vašeg udjela, već koliko taj udjel vrijedi.“

Investitori otkrivaju da su talijanske tvrtke iznenađujuće konkurentne, nadmašujući u nekim mjerilima i hvaljeni njemački Mittelstand.

Iako talijanska produktivnost stagnira desetljećima, njezine proizvodne tvrtke s 50 ili više zaposlenih stvaraju više dodane vrijednosti po radniku od svojih njemačkih i francuskih pandana, prema podacima Eurostata koji mjere gospodarski učinak podijeljen s radnim inputom.

 

Izvoz je također u porastu: Italija je bila peti najveći svjetski izvoznik u 2025., što je skok s osmog mjesta desetljeće ranije, a ove se godine natječe s Japanom za četvrto mjesto, prema podacima milanskog think tanka Fondazione Edison.

Unatoč snažnoj talijanskoj industrijskoj bazi, osnivači su povijesno nerado otvarali vrata vanjskom kapitalu, preferirajući rad s lokalnim bankama i zadržavanje obiteljske kontrole.

Stopa penetracije private equity ili venture capital vlasništva u neuvrštenim talijanskim tvrtkama najniža je od bilo koje zemlje u Europi – u Njemačkoj je gotovo dvostruko veća, a u Francuskoj gotovo četiri puta veća, prema podacima S&P Global Market Intelligencea.

Giovanni Dal Lago, suosnivač tvrtke Officina Stellare. | Clara Vannucci/Bloomberg

Ipak, kako se približavaju mirovini, sve više osnivača i poduzetnika druge generacije počinje slušati ponude.

Goldman Sachs Group Inc. u proteklih je sedam godina peterostruko povećao svoj ured u Milanu, ciljajući na sve veći broj prilika u kreditiranju i investicijskom bankarstvu. "Nikada nismo vidjeli toliko private equity tvrtki u Italiji", rekao je Marco Paesotto, suvoditelj investicijskog bankarstva u toj zemlji.

PitchBook, platforma za financijske podatke i tržišne informacije, zabilježila je 679 private equity poslova u Italiji u 2025. godini, što je porast od 16 posto u odnosu na prethodnu godinu. U Ujedinjenom Kraljevstvu, Francuskoj i Njemačkoj zabilježen je pad.

 

Ostanak u neovisnom statusu bio je pouzdana strategija kada su se nišni proizvođači mogli osloniti na lojalnu, globalnu bazu kupaca. No s kompliciranijom trgovinom i češćim poremećajima – kako geopolitičkim tako i tehnološkim – ekspanzivniji pristup ima svoje prednosti.

SEMA Systems, tehnološka tvrtka iz Rhoa u blizini Milana koja proizvodi automatizirane sustave zaštite od požara za vlakove, vratila se rastu nakon što ju je 2021. spasio Chetan Sahai, bivši investicijski bankar s karijerom u tvrtkama McKinsey & Co., Lazard i GE Capital.

Osnivač Armando Iaquinangelo, koji je izumio sustav koji povećava sigurnost i smanjuje lažne alarme – što je ključna značajka jer pogrešan alarm može skupo zaustaviti vlak – nastavlja surađivati sa SEMA-om.

Chetan Sahai, desno, u tvrtki SEMA Systems u Rhou. | Clara Vannucci/Bloomberg

Sahai primjenjuje strukturiran pristup izgradnji poslovanja. Nakon velikih ulaganja u istraživanje i razvoj, sada očekuje da će do 2027. četverostruko povećati prošlogodišnje prihode. "Imamo vjerojatno najbolju tehnologiju na svijetu", rekao je. "Možemo razmišljati veliko, dovesti druge tvrtke pod naše okrilje, gledati izvan Italije i izvan željezničkog sektora za daljnji rast."

Za kupce, rascjepkani talijanski proizvodni sektor pruža plodno tlo za strategije okrupnjavanja (buy-and-build), rekla je Eliana Catalano, upravljačka partnerica u milanskom odvjetničkom društvu BonelliErede, fokusirana na PE i M&A (spajanja i preuzimanja).

Armando Iaquinangelo | Clara Vannucci/Bloomberg

Obiteljski vlasnici također su postali sofisticiraniji, dok je konsolidacija banaka u Italiji oduzela neke od mogućnosti financiranja tvrtkama srednje veličine za rješavanje pitanja sukcesije ili obiteljskih udjela, rekao je PAI-jev Bellino.

Unatoč obnovljenoj aktivnosti, ostaju značajne strukturne slabosti. Talijanski troškovi energije među najvišima su u Europi, dok birokracija i dugotrajni pravni procesi i dalje odvraćaju ulaganja.

Tu su i vječni problemi, od lokalpatriotizma do regulatornih komplikacija, koji su usporili prekogranična preuzimanja na kontinentu.

U talijanskom zrakoplovnom i obrambenom sektoru "svi su se tješili razmišljanjem da je 'malo lijepo'", a mnoga potencijalna spajanja kočila su osobna rivalstva, rekao je Alessandro Franzoni, glavni izvršni direktor Officine Stellare. "Ali naše se tržište brzo mijenja i biva sve više europsko."

 

Koridor A4 dugo je dio gospodarske okosnice Europe – takozvane Plave banane koja se proteže od južne Engleske preko Kanala, preko Nizozemske, Belgije, njemačke doline Rajne i Švicarske do sjevernog dijela Italije ispod Alpa.

Sjeverna Italija počela se industrijalizirati krajem 19. stoljeća, koristeći jeftinu električnu energiju proizvedenu iz alpskih akumulacija. Nakon Drugog svjetskog rata iznikle su tvornice koje su popunile te ravnice. Dok su nacionalni giganti poput Fiata smanjivali obujam poslovanja, a kemijski div Montedison posustajao, u posljednjim su desetljećima tisuće manjih proizvođača izborile profitabilne niše na globalnim tržištima.

Rast talijanskog izvoza u proteklih nekoliko godina bio je vođen farmaceutskim tvrtkama i proizvođačima preciznih strojeva, dok su tradicionalniji sektori poput tekstila i namještaja usporili, navodi se u izvješću Fondazione Edison.

Officina Stellare u Sarcedu. | Clara Vannucci/Bloomberg

Talijani imaju "fantastične analogne tvrtke" – iznimno su dobri u izradi stvari rukama i strojevima, rekao je Maurizio Tamagnini, CEO tvrtke FSI, koja ulaže u talijanske kompanije.

"Sada moraju ukrstiti te snage", rekao je. "Ako to učine, uspjet će i u novom AI gospodarstvu."

U tvrtki Officina Stellare staro i novo uspijevaju koegzistirati. Testiranje njezine laserske komunikacijske tehnologije za satelite uključuje slanje optičkih signala prema planinskoj kućici udaljenoj 11 kilometara – na rubu planina Asiago, odakle potječe istoimeni sir.

"Testiranje ide odlično", rekao je Dal Lago. "Jedini problem koji trenutno imamo jest povremena krava koja prošeće pokraj prijamnika."

 

– Uz pomoć Sonije Sirletti i Michaela Ovaske